春秋航空研究報告：再論中國低成本航司龍頭的投資價值.pdf

上傳者：v*****
時間：2023/12/18
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春秋航空研究報告：再論中國低成本航司龍頭的投資價值。春秋航空起家于旅行社，保持低成本戰略定位。2004 年上海春秋國際旅行社獲準建立航司，定位于低成本航空，堅持“只采用 A320 系列窄體機、只設置經濟艙位”+“高客座率、高飛機利用率”的經營模式。首航至今 18 年，公司國內航網日益完善，上海樞紐機場的基地優勢以及與區域基地間的協作優勢凸顯；國際航網以東南亞和東北亞市場為主。國內線為基本盤，2019 年國內線貢獻收入占比 65%、國際+地區線合計占比 35%。

疫情考驗下，公司成本優勢更為明顯。2019/2022 年公司單位 ASK 成本為 0.30/0.38 元，三大航均值為 0.40/0.78 元，疫情前后，公司單位成本與三大航的差額顯著拉大。究其原因：1）公司燃油效率高于同行，一方面受益于單一艙位、高客座率等特征，另外公司開發節油成因模型以降低小時油耗，自 2018 年起持續擴大節油機型占比。2）非油成本節降，通過使用單一機型和發動機、維持高飛機利用率來攤薄租賃、折舊、維修等固定成本。

近幾年公司在支線市場份額提升明顯，干線市場實現突破。2020- 2022 年的 6 個航季內，公司國內航班量市場份額連續提升，2022 冬航季公司在核心商務航線 / 干線 / 支線的市場份額分別為 4.04%/2.71%/4.60%，較 2019 冬航季-0.21/+0.81/+2.16pct。分航線看，核心商務市場份額微降，主要受大航寬體機執飛國內影響，超一線機場的時刻資源在疫情爆發初期競爭激烈；干線市場份額實現突破，其中一線-二線份額微增，二線對飛份額接近翻倍；支線市場份額大幅提升，尤以涉及百萬級以下機場航線增長最為明顯。

公司為何能逆勢擴張？1）有能力飛，成本優勢是根本原因。2）有地方飛，疫情前公司在國內二三線市場做基地布局和培育，實現卡位，抓住了疫情期間行業航網下沉的機會。3）更高的執飛率+基地優勢，進入時刻獲取的良性循環。4）現金流充沛、資產負債表健康，堅持機隊擴張。