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游戲行業研究報告：中國游戲“而立”正壯，新規護航繁榮健康。12 月 22 日，國家新聞出版署發布了關于公開征求《網絡游戲管理辦法（草案 征求意見稿）》的通知，就網絡游戲出版經營中的版號、內容管理、游戲消費 等進行細化表述。我們認為此次新規出發點一是長期監管“缺位”而產生補足 的必要性，二是引導行業長期繁榮和健康發展。當前部分游戲公司先后發布回 購公告，表示積極支持并參與反饋。看好行業未來發展，1）縱向對比國內政 策，21 年未保法實施落地后，行業進入新的恢復周期，版號數量不斷增加； 2）橫向對比海外政策，行業在監管規范下成長。此外我們認為中國游戲產業 當前已成為優勢行業，具備一定的全球競爭力，并在報告中借此展開。

復盤中國游戲三十年發展歷史，研發驅動，全球領先。2008 年前為端游時期， 頁游、手游和其他形態（例如主機）以小眾的形式存在；2008 年-2012 年為頁 游時期，主要系 PC 互聯網開始向移動互聯網過渡，在 Flash 技術推動下通過 更低使用門檻+適用于更碎片化使用場景的頁游吸納了一批增量用戶；2013 年 后為手游時期，主要系智能手機+4G 網絡興起，移動游戲開啟品質提升、玩法 擴張的道路，進而帶來商業化承載能力的增強。近三十年來憑借著科技發展， 中國游戲在移動互聯網時代擁有了相對領先的自主研發能力，從而帶來了創 新品類涌現、潛力品類規模擴大、精品內容出海等機會。

中國游戲的大航海時代：1）游戲出海是必然選擇，我們認為海外移動游戲市 場仍有較大挖掘空間，且以美國為首的歐美市場游戲市場結構以主機為主，仍 有較大的移動化潛力，因此為以手游為核心的中國廠商帶來了彎道超車機會。 此外，游戲出海也成為傳播中華文化的有效載體；2）出海市場蓬勃發展，中 國競爭力不斷增強，出海收入十年 CAGR 為 20%（國內同期 15%），市占率也 波動向上（23 年市占率 19%VS 19 年 16%）。當前出海頭部產品在多地區日益 增多，看好后續區域優勢拓展；此外也看好已有優勢品類海外市場的繼續挖掘 以及短板賽道的突破。

而立之后，展望后續：行業發展正壯，短期供需有望保持增長+長期科技不斷 共振。短期看，1）供給端：公司競爭力不斷增強，版號穩定釋放保障產品供 給，期待后續新品釋放；2）需求端：存量用戶穩健，且以年輕用戶、下沉場 景、海外用戶為代表的細分賽道需求不斷被挖掘，行業增長動能仍然充足。3） 長期看，科技推動游戲產業發展，游戲反哺科技創新。AI 和半導體的誕生與 迭代背后離不開游戲產業，當前建議重點關注 AI，游戲是 AI 重要落地方向， 既是降本重要工具，也可為玩法開拓市場，中國廠商積極投入，期待后續進展。