山子股份研究報告：全面轉型新能源整車+高端制造，業務布局順利業績開始修復.pdf

山子股份研究報告：全面轉型新能源整車+高端制造，業務布局順利業績開始修復。山子高科技股份有限公司于 2011 年在深交所上市（股票簡稱“山子股份”，股票代碼 000981），下轄國內外百余家子公司，作為一家全球化的企業，山子高科積極布局新能源汽車& 半導體雙產業鏈，打造整車制造、汽車高端零部件、半導體先進封裝材料、出行服務等多產業互 聯互動的高端制造生態圈。2023 年前三季度，公司實現營收 42.45 億元，同比增長 54.07%，業務 規模開始大幅修復。

1. 整車進入量產階段，新能源物流車布局全球市場，燃油車布局“一帶一路”市場。公司整 車項目主要有兩大核心看點：一是公司通過收購紅星汽車獲得 1/5/6/7 號資質，全牌照優勢 顯著，當前公司 BOX1 城市新能源物流車已經進入量產階段，并獲得美團、德邦、極兔等物 流行業龍頭的訂單，產品放量在即；成本優勢突出，通過以租代售的模式，省購車費用、 省新增運營成本、省維護費，極大的降低客戶成本，從而快速占領市場。二是公司與哈爾 濱經濟技術開發區簽署《“一帶一路”整車產業項目合作協議》，獲得哈爾濱政府專項產 業扶持基金與本地的整車制造資源的支持，通過技術改造升級和產品導入，打造面向“一 帶一路”國家市場的整車制造項目，有望大幅增大公司營收規模及利潤規模。

2. 零部件業務重回高增，綁定優質客戶實現共同成長。公司零部件業務主要依托邦奇及 ARC 公 司。邦奇的動力總成已實現和斯特蘭蒂斯（Stellantis）及塔塔（TATA）的戰略合作，未 來業績確定性高，其中公司 DT2 產品將供貨斯特蘭蒂斯數十款車型，預計 2025 年全面達產 后訂單不少于 120 萬臺/年，對應營收規模有望達 135 億元；DT1 產品供貨塔塔集團，合作 關系穩定，未來 DT2 產品也有望進入塔塔集團供應鏈，進一步拓寬單客營收及利潤空間；傳 統強項 CVT 業務也重回增長，除了與吉利的合作外，未來將瞄準“一帶一路”國家市場發 力；此外，公司 EV 產品實現了從減速器到 EDU 到電驅橋的完善的產品線覆蓋，減速器通過 邦奇與蔚來的合資子公司進行研發、生產、銷售，已獲得緯湃和上海電驅動的訂單，EDU 產 品和國外造車新勢力 Mullen 和 Arrival 達成戰略合作，電驅橋產品目前供應知道科技整 車，實現內部協同。ARC 公司是全球混合式氣體發生器的龍頭企業，細分市場市占率約 98%，并與均勝、延鋒在內的頭部一級供應商達成協作，間接覆蓋全球 99%以上的汽車品 牌，如配套通用、大眾、保時捷、比亞迪、吉利在內的全球知名汽車整車廠；此外也陸續 供貨給賽力斯、蔚來、理想、零跑、合眾、集度等造車新勢力，業績有望再創新高。

3. 房地產業務剝離有望加速，全面轉向新能源及高端制造驅動估值提升。當前公司正通過籌 劃產權交易機構公開掛牌轉讓公司房地產業務相關股權和債權資產，交易完成后，公司將 完全退出房地產開發業務，公司的資產、負債及業務結構有望得到大幅優化，大幅度增強 整體的盈利水平及持續經營能力。公司也有望丟掉歷史包袱，在新賽道加速前進，新業務 帶來的高增長及高確定性驅動下，公司的市場估值也有望提升。