國邦醫(yī)藥（605507）研究報告：穩(wěn)健成長的醫(yī)藥與動保高端制造一體化平臺企業(yè).pdf

國邦醫(yī)藥（605507）研究報告：穩(wěn)健成長的醫(yī)藥與動保高端制造一體化平臺企業(yè)。公司深耕醫(yī)藥與動保產(chǎn)業(yè)，多品種原料藥高端制造平臺優(yōu)勢漸顯。公司成立于 1996 年，主要從事醫(yī)藥及動物保健品領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中 醫(yī)藥板塊涵蓋原料藥、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體及制劑，動物保健品板塊涵蓋動保原料 藥、動保添加劑及制劑。醫(yī)藥原料藥和制劑領(lǐng)域，公司是全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹 諾酮類原料藥的主要制造商之一；醫(yī)藥中間體領(lǐng)域，公司是國內(nèi)硼氫化鈉、硼 氫化鉀、環(huán)丙胺等中間體產(chǎn)能最大的企業(yè)之一；動物保健品領(lǐng)域，公司是國內(nèi) 動保原料藥領(lǐng)域品種布局最為齊全、廣泛的企業(yè)之一。近年來，受益于醫(yī)藥制 造行業(yè)和動保行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司以原料藥為核心，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸， 業(yè)績實現(xiàn)快速增長——公司 2022 年前三季度營業(yè)收入 41.13 億元，同比增長 28.01%，2017-2021 年 CAGR 為 11.59%；2022 年前三季度公司歸母凈利潤 7.21 億元，同比增長 38.38%，2017-2021 年 CAGR 為 41.18%。

創(chuàng)新/制造雙輪驅(qū)動，一體化產(chǎn)業(yè)布局構(gòu)建核心競爭力。公司在長期穩(wěn)健的發(fā)展 中形成了“一個體系、兩個平臺”的綜合優(yōu)勢，即有效的管理和創(chuàng)新體系，先 進(jìn)完整的規(guī)模化生產(chǎn)制造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺，同時公司固 定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和盈利水平在可比的一眾制造型公司中相對領(lǐng)先。公司持續(xù)深化醫(yī) 藥制造為核心的產(chǎn)業(yè)布局，向上掌握關(guān)鍵中間體的供給并同時實現(xiàn)對外銷售， 向下逐漸延伸優(yōu)勢原料藥產(chǎn)品價值鏈至制劑領(lǐng)域——2021年公司通過 IPO募資 26.45 億元，其中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈新建及技改升級項目擬投資 7.56 億元，動保產(chǎn)業(yè) 鏈新建項目擬投資 11.10 億元，研發(fā)中心項目擬投資 3.96 億元，補充流動資金 擬使用 3.83 億元。我們認(rèn)為相關(guān)項目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將充分發(fā)揮一體化產(chǎn)業(yè) 競爭優(yōu)勢，獲得較為確定的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龇蓊~，并有望保持較高的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 水平和穩(wěn)定的盈利能力。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)：深耕高端制造，橫向復(fù)制和縱向拓展賦能未來發(fā)展。化學(xué)制藥行業(yè) 由化學(xué)原料藥和化學(xué)藥品制劑組成，中國化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2020 年以原料藥生產(chǎn)為主的企業(yè)，營業(yè)收入達(dá)到 3,944.60 億元，同比增長 3.70%； 2020 年化學(xué)制藥行業(yè)整體收入占全部醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)收入的比重為 44.00%， 是醫(yī)藥制造業(yè)最重要的細(xì)分市場之一。公司以原料藥業(yè)務(wù)為核心，是全球大環(huán) 內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商和供應(yīng)商之一，擁有涉及抗生素、心血 管系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)、抗腫瘤等領(lǐng)域超過 20 個成熟優(yōu)勢產(chǎn)品——2017 年-2019 年，公司阿奇霉素原料藥、克拉霉素原料藥及（鹽酸、乳酸）環(huán)丙沙星 原料藥出口量均占我國首位。同時，公司年產(chǎn) 50 噸的特色原料藥生產(chǎn)基地已于 2022 年 1 月竣工投產(chǎn)，年產(chǎn) 550 噸的頭孢類項目按計劃將于 2022 年 12 月竣 工投產(chǎn)。我們認(rèn)為隨著公司依托市場平臺優(yōu)勢，橫向復(fù)制持續(xù)增加原料藥優(yōu)勢 品種；向上掌握關(guān)鍵中間體的供給，滿足客戶的立體需求；基于優(yōu)勢醫(yī)藥原料 藥產(chǎn)品向下游制劑延伸，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步完善，市場份額逐步擴(kuò)大—— 公司 2021 年醫(yī)藥板塊實現(xiàn)銷售收入 29.59 億元，同比增長 1.20%，2017-2021 年復(fù)合增速為 7.91%。