長江電力研究報告：稀缺的現金牛資產，穩定增長兼具高股息.pdf

上傳者：N******
時間：2024/02/04
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長江電力研究報告：稀缺的現金牛資產，穩定增長兼具高股息。公司是全球最大的水電上市公司，逐漸構成世界最大的清潔能源走廊。公司還從事投融資、抽水蓄能、智慧綜合能源、新能源和配售電等業務。公司水資源得天獨厚，擁有世界前 12 大水電站中的 5 座，目前境內運營管理六座梯級電站，在長江干流水電裝機容量達 7169.5 萬千瓦，全球排名第一。2023 年公司營收和歸母凈利為 781/274 億元，2013-2023 年 CAGR 為 13%/12%。

多次水電資產注入帶來營收利潤規模階梯式提升，利用投資收益平滑業績。 公司多年來逐步收購三峽集團旗下的水電資產，裝機規模增長是業績提升的核心驅動力。2023 年烏白兩座電站注入，公司升級為“六庫聯調”，預計每年額外增發電量60~70億千瓦時。公司在受來水波動影響較為明顯的年份中，通過增厚投資收益平滑業績；2022 年投資收益占歸母凈利潤比例達 22%。

公司是典型的大水電現金牛，充沛現金流支撐高分紅高股息。公司享受成熟水電站帶來的充沛現金流及高利潤，近 10 年經營凈現金流維持在歸母凈利潤的 1.4-2 倍左右。2016-2025 年公司在章程中承諾高分紅，2016 年以來現金分紅占歸母凈利潤比重為 61%~94%，近三年公司股息率穩定在 3.6%以上。

電價提升、財務費用及折舊減少、風光儲一體化發展是公司業績核心增長點。 短期看，烏白電站外輸高電價已確定，公司市場化電量和高電價電量占比有望提升，進而帶動綜合電價上行。中期看，隨著水電站持續運營，機組折舊陸續到期、財務費用逐漸減少，公司現金流和凈利潤有望逐漸抬升。長期看，公司積極籌劃“水風光儲一體化”項目開發，或將成為新的業績增長點。

全球降息預期背景下公司的防御屬性更加凸顯，配置價值提升。我國處于低利率階段，一方面，低利率有助于公司降低融資成本并節約財務費用；另一方面，低利率也可通過降低 WACC 提升公司內在價值。在全球弱宏觀環境且有降息預期背景下，我們認為公司憑借穩健增長的業績、高分紅承諾和高兌現預期的優勢，預計對投資者有持續較強吸引力。