電動(dòng)工具行業(yè)深度報(bào)告：行業(yè)拐點(diǎn)將至，鋰電化浪潮推動(dòng)國(guó)產(chǎn)出海.pdf

電動(dòng)工具行業(yè)深度報(bào)告：行業(yè)拐點(diǎn)將至，鋰電化浪潮推動(dòng)國(guó)產(chǎn)出海。電動(dòng)工具、OPE 市場(chǎng)規(guī)模逾 400 億美元，需求有望修復(fù)，去庫(kù)步入尾聲，行業(yè)拐點(diǎn)將至。1）行業(yè)特征：中國(guó)制造， 海外消費(fèi)，規(guī)模超 400 億美元。根據(jù)弗若斯特沙利文，全球電動(dòng)工具、OPE 市場(chǎng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，20 年市場(chǎng)需求（不 含零件市場(chǎng)）分別為 219/213 億美元，合計(jì) 432 億美元，歐美市場(chǎng)占比超 80%，制造端主要由國(guó)內(nèi)企業(yè)把控。2）庫(kù) 存：去庫(kù)步入尾聲。①美國(guó)零售庫(kù)存銷(xiāo)售比（建筑材料、園林設(shè)備和物料店）：22Q2起庫(kù)銷(xiāo)比走高，23Q2觸頂回落； ②渠道商存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：家得寶距離中樞的偏離在 23 年 Q1/Q2/Q3 分別為 16/11/7 天，已觸頂向下；③電動(dòng)工具生產(chǎn) 商存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：創(chuàng)科實(shí)業(yè) 23H1 庫(kù)存已回落；④電芯供應(yīng)商存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：蔚藍(lán)鋰芯 23H1 庫(kù)存已回落。由于旺季 先后原因，電動(dòng)工具基本完成去庫(kù)，OPE 預(yù)計(jì) 1H24 完成去庫(kù)。3）需求：通脹回落+地產(chǎn)周期向上，有望帶動(dòng)工具需 求修復(fù)。①通脹回落：工具屬于耐用消費(fèi)品，對(duì)通貨膨脹敏感，22 年起美國(guó)高通貨膨脹對(duì)消費(fèi)需求構(gòu)成壓制，當(dāng)前 核心 CPI 環(huán)比增速有所回落，利于需求復(fù)蘇；②地產(chǎn)周期有望向上：美國(guó)工具、園林設(shè)備消費(fèi)景氣度滯后美國(guó)地產(chǎn) 周期 0-1 年，呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)性（其中電動(dòng)工具相關(guān)性更強(qiáng)，OPE 還受天氣等因素影響），目前加息周期臨近尾聲，有 望帶動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)量&工具、園林設(shè)備消費(fèi)景氣度向上。我們測(cè)算 23-25 年的全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模分別為 191/210/242 億美元，同比-5%/+10%/+15%；OPE 市場(chǎng)規(guī)模 192/203/219 億美元，同比-10%/+6%/+8%。

工具復(fù)蘇重視鋰電賽道，OPE 領(lǐng)域鋰電加速滲透。1）滲透率：電動(dòng)工具滲透率較高，OPE 未來(lái)滲透空間大。根據(jù)弗 若斯特沙利文及泉峰控股招股說(shuō)明書(shū)，2020 年全球電動(dòng)工具中無(wú)繩類（絕大部分為鋰電）占比 47%；2020 年全球 OPE 中燃油類/無(wú)繩類/有繩類占比 78%/17%/5%，鋰電滲透率相對(duì)較低；2）需求側(cè)：環(huán)保、產(chǎn)品力、經(jīng)濟(jì)性共驅(qū)鋰電滲透， 預(yù)計(jì) 24 年重回高增。①環(huán)保：歐美地區(qū)重視環(huán)保，OPE“禁油”政策頻出，加州 24 年在 OPE 領(lǐng)域全面禁油將直接推 動(dòng)鋰電滲透；②產(chǎn)品力：當(dāng)前鋰電 OPE 產(chǎn)品性能已逼近燃油 OPE，且保修期更長(zhǎng)；③更優(yōu)的生命周期經(jīng)濟(jì)性：鋰電 OPE 較燃油 OPE 有更高的購(gòu)買(mǎi)成本，但有更低的運(yùn)營(yíng)成本及生命周期成本；④鋰價(jià)下行有望緩解價(jià)格痛點(diǎn)：電芯在電 動(dòng)工具的售價(jià)/成本中占比高，過(guò)去 1 年碳酸鋰價(jià)格下降約 80%，帶動(dòng)鋰電池價(jià)格下降，將降低鋰電 OPE 的初次購(gòu)買(mǎi) 成本?；谝陨戏治?，我們測(cè)算 23-25 年鋰電電動(dòng)工具市場(chǎng)分別為 100/114/136 億美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%， 滲透率 52.3%/54.2%/56.2%；鋰電 OPE 市場(chǎng)分別為 41/54/61 億美元，同比+0.7%/+30.8%/+13.6% ， 滲透率 21.6%/26.6%/28.0%；合計(jì) 141/168/197 億美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%，鋰電賽道重回高增。

產(chǎn)業(yè)鏈：彈性角度電芯廠>品牌商。1）收入端：基于供應(yīng)鏈庫(kù)存的“長(zhǎng)鞭效應(yīng)”，在需求修復(fù)的過(guò)程中，位于產(chǎn)業(yè)鏈 更上游的電芯環(huán)節(jié)的彈性大于品牌商；2）利潤(rùn)端：當(dāng)前原材料價(jià)格波動(dòng)平緩，稼動(dòng)率波動(dòng)主導(dǎo)電芯廠毛利率波動(dòng)， 出貨的修復(fù)將帶來(lái)顯著的毛利率修復(fù)，而品牌商的毛利率影響因素更為復(fù)雜，綜合波動(dòng)更小。