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高途研究報告：深度研究，在線業務趨勢強勁，線下布局重回管理層擅長領域。K12在線教育領軍者，“雙減”后快速調整。公司成立于2014年，通過聚焦 在線直播大班課，成為國內首家實現規模化盈利的K12在線教育公司，2019年6月在美 國紐交所上市。2020年營收一度超過70億元。“雙減”后，公司組織和業務迅速調整， 剝離義務教育階段學科培訓業務（已登記為非營利機構，與上市公司完全獨立），保留合 規高中業務，重點發展K9素養、成人及大學生業務。2021Q4公司凈利率轉正，重組成 本基本出清，賬面類現金總額37億元，為業務轉型提供堅實基礎。

經營近況：營收恢復較快增長，現金收入增速加快，趨勢強勁。2023年公司營收30 億元/yoy+19%，恢復增長，在線培訓收入占比仍在95%+，其中K12業務收入超20億 元，預計增速較快，成人及大學生業務戰略調整，優化盈利能力較弱的品類，已初顯成效。 趨勢來看，2023Q4公司現金收入創“雙減”調整后新高，同增28%，2024Q1現金收入 同增 35%，環比加快。2024Q1 公司營收 9.47 億元/yoy+34%，公司指引 Q2 營收 yoy+29%~30%，其中K12業務收入增速有望45%+，較Q1進一步加速。

行業邏輯：校外培訓行業政策趨穩，競爭格局優化。2024年2月8日，教育部公開 《校外培訓管理條例》征求意見稿，結合“雙減”等現有政策及地方實踐，底線要求進一 步明確。隨著行業法治化持續推進，監管環境趨于穩定。“雙減”后供給大幅出清，行業 門檻提升，無證經營空間減小，競爭格局優化，利好存量合規機構。頭部企業在新監管環 境下開啟新一輪成長。

未來看點：在線業務健康發展，線下業務從0到1，頗具想象空間。1）在線業務： 公司主打雙師大班模式，主講老師堅持名師策略，“雙減”后名師隊伍90%+留存，教學 教研優勢仍在。公司持續拓展產品矩陣，K9 素養課程目前涵蓋數學思維、人文讀寫、英 美文化、少兒編程等品類，高中部推出一對一服務。營銷端，公司持續加強自營渠道建設， 以提升獲客效率，目前在短視頻直播領域已經有所突破，多名主講老師已發展成為抖音平 臺細分賽道頭部達人。2）線下業務：創始人陳向東擁有超過 15 年線下教育機構經營管 理背景。2023年線下培訓需求反彈，公司順應需求變化，積極拓展線下業務。根據我們 的統計，截至2024年5月7日，公司已經在全國11個城市開設超過60個線下教學點， 其中K9素養教學點超過50個，線下拓展進展較好。行業來看，“雙減”后頭部機構新教 學點爬坡速度加快，成熟階段單網點利潤率可達20-40%。