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周大生研究報告：省代賦能進行時，再享產品與渠道新紅利。輕快成長進行時，珠寶龍頭新征程。周大生為成立于1999年的中高端國民珠寶品 牌，旗下產品以“黃金為主力，鉆石為優勢”，設有周大生、周大生經典、BLOVE 等五大子品牌。至2023年底，周大生全國線下門店已突破5000家，連續13年 榮獲世界品牌實驗室“中國500最具價值品牌”，目前位列中國輕工業第二名，內 地珠寶品牌第一名。2023年受益行業高景氣度，公司實現收入163億元，歸母凈 利潤13.2億元，同比增長46.5%/20.7%。

善用營銷借巧力，國民品牌先出圈。1）產品力的體現是以輕快靈活打法緊跟市場 趨勢，早期以鉆石鑲嵌品類差異破圈，近年調整產品策略向黃金品類傾斜，推出國 家寶藏系列、莫奈聯名系列等新品類，有效優化品類結構提升盈利能力，再度迎合 需求紅利。2）品牌力的背后是渠道與營銷的共振，周大生依托三四線渠道先發優 勢迅速搶占品牌紅利，再以渠道規模與精細化營運提升品牌勢能。2019年以來年 均銷售費用投放近7億元，已建立銷售閉環與高效轉化， 2023年雙十一期間品 牌線上全渠道GMV超13.8億元，位列淘寶/抖音/京東黃金類目銷售第1/2/3位。

渠道布局“1+N+線上”，多維支持加盟展店。渠道力的體現是線下網點的不斷加密 與線上零售額的高速成長，1）直營體系：品牌生命力持續驗證。線下自營門店高 度標準化，打造品牌標桿，至2023年線下自營門店收入同增51%至16.2億元， 平均單店營收558萬元，同增23.6%，其中多數頭部優秀直營門店坪效可達20萬 元/平米左右；線上渠道發力天貓等電商，2023年收入25.1億元，同增62.3%； 2）加盟體系：自2021年引進省代制度全面賦能渠道，前端允許加盟商向供應商 直接采購黃金飾品，省略中間經銷加價環節；中端給予小貸金融與供應鏈服務助 力展店，后端協助門店配貨模型與云店導購。高利潤率驅動下，至2023年末加盟 門店數已達4775家，2023年平均單店毛利達40萬元，同增17.4%。