廣深鐵路研究報告：廣鐵核心樞紐的價值重構.pdf

廣深鐵路研究報告：廣鐵核心樞紐的價值重構。收入穩步增長，盈利水平提升可期。客運和路網清算業務為公司主營業務，合計收入占比超8成。19 年前公司營收穩步增長，20-22年受疫情和直通車停運影響顯著下滑。 23年公司實現營收261.9億元，同比+31.3%，遠超疫情前水平；其中 客運收入107.3億元，同比+60.5%。

12年起廣深港高鐵開通，分流使得公司毛利率下降；疫情疊加19 年香港“修例”事件影響，20-22年毛利率為負。23-24Q1毛利率分別 回升至6.3%、12.2%；歸母凈利潤同比分別+153.0%、35.0%。未來隨 著直通車和跨線列車的不斷開通，公司盈利水平有望持續提升。

增開跨線動車+擔當香港直通車，盈利拐點在即

近幾年，公司積極增開新的跨線列車和長途車，跨線列車可以吸 收途經站點客流，并有助于提升平均票價。2024年6月15日調圖后， 公司擔當城際列車80對，其中廣州（東）至深圳城際列車70對、廣 州東至潮汕跨線動車組9對、深圳至懷集跨線動車組1對。

2023年直通車恢復運營后，對公司盈利貢獻顯著，最新調圖后， 班次和價格均有所上調。公司擔當的長短途高鐵分別增加至15/29對， 香港與內地網絡加密或成發展方向，提升直通車盈利增長空間。

廣州及廣州東站改造在即，全面接入高鐵

近年來，兩站改造文件頻發，廣州東站預計先進行改擴建。2023 年12月26日，廣州白云站已正式投入運營，將承接接廣州站和廣州 東站的全部普速客車，是廣州站和廣州東站未來更新改造的前置條件。 從普客線路資產運營向高鐵業務轉型，可以通過擁有高鐵資產或將現 有線路與高鐵線路互聯互通兩種方式實現。目前公司暫未擁有高鐵資 產，隨著鐵路建設和兩站改造，公司線路與其他高鐵線路將實現更為 緊密的互聯，全面接入高鐵網絡，從而持續增厚公司業績。