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渤海租賃研究報告：全球租賃巨頭二次啟航。公司概況：股東債務危機解除，聚焦飛機、集裝箱業務。渤海租賃原為產業系租賃公司，通過牌照布局、資產并購等方式迅速擴張， 2014-2017年期間分別收購Seaco、Cronos、Avolon、CIT等優質境外租賃 資產，躋身全球租賃龍頭。2022年海航集團破產重整完畢，公司實際控制 人由海南省慈航基金會變更為無實際控制人。公司聚焦租賃主業，大力開 展經營性租賃，形成以飛機、集裝箱業務為主的業務布局。從收入結構看， 2023年公司營業收入中約80%來自于飛機業務，近20%來自于集裝箱業務。

航空租賃：供需差加劇飛機緊缺，公司在手訂單第一

航空租賃市場規模持續擴大，滲透率穩步提升。1980-2023年全球機隊從 2850架擴張至23561架，經營租賃滲透率從2.4%提升至51.3%；行業長尾 效應突出，前20家租賃商合計份額達72.3%。2023年末，Avolon機隊價 值、規模分別208.2億美元、576架，分別位列全球第4、第3。展望后市， 全球客運需求已超2019年，但飛機產能跌至歷史低位，飛機價值與租金有 望延續上行；公司訂單飛機達458架，位居行業首位，未來受益更加充分。

集裝箱租賃：全球第三大租賃商，集運景氣周期帶動收益率提升

從行業來看，集裝箱租賃滲透率有望持續提升，2023年末，全球約48.5% 的集裝箱由租賃公司持有，預計2027年滲透率將達52.6%；從格局來看， 行業集中度較高，前五大集裝箱租賃公司占據84.8%的市場份額。從公司自 身來看，公司自有及管理箱隊規模408.7萬CEU，是全球第三大集裝箱租 賃公司，服務客戶超過750家，在全球范圍內擁有23個運營中心、352個 合作堆場。展望后續，受益于集運景氣周期，集裝箱租賃業績有望上行。

財務表現：租賃凈利差走擴，公司業績有望改善

從資產端來看，飛機供需差持續加劇，渤海租賃飛機租金及飛機價值均處 于上行通道，且短期內趨勢難以扭轉。從負債端來看，公司境外負債占比 較高，2023年末境外負債占比超八成。而當前美國就業市場走弱且金融體 系流動性壓力較大，疊加通脹率較高點已明顯下降，美聯儲后續降息概率 較大。同時，公司資信水平良好，子公司評級積極，融資成本有望改善。資 產負債兩端推動下，公司租賃凈利差有望走擴，帶動公司整體業績增長。