明陽電氣研究報告：景氣度無虞，新能源變壓器龍頭蓄勢待發(fā).pdf

明陽電氣研究報告：景氣度無虞，新能源變壓器龍頭蓄勢待發(fā)。（一）風光下游確定性疊加出海景氣度驅(qū)動。 22年公司變壓器及箱式變電站在風電、太陽能領(lǐng)域分別占有約27.25%、15.20% 的市場份額，位于行業(yè)前列；新能源賽道帶來高盈利能力，對比同行，明陽電氣變壓器的毛利率高于同行，主要是由于公司變壓器出貨主要為海風干變，海風賽道對相關(guān)技術(shù)參數(shù)要求更高，盈利能力強勁。 出海景氣度不改，公司間接出海持續(xù)推進。海外國家積極推動新能源轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)設(shè)施老齡化問題亟待解決，國內(nèi)企業(yè)迎來出海新機，通過梳理海外供需對比，我們判斷供需缺口仍在，景氣度無需質(zhì)疑。公司逐步全球布局。

（二）競爭格局上：35kV以下競爭激烈，新能源領(lǐng)域由于技術(shù)要求高，競爭格局相對更優(yōu)。商業(yè)模式：框架招標，項目制招標，框架招標中華能、華電、大唐等，按年度進行框架招標。變壓器行業(yè)壁壘存在認證資質(zhì)壁壘/技術(shù)壁壘/供應商準入壁壘/資金壁壘。

（三）公司：技術(shù)參數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，客戶優(yōu)勢顯著。 公司相關(guān)參數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，新能源賽道技術(shù)要求嚴格；通過梳理箱變/海上干變/光伏逆變一體化裝置數(shù)據(jù)，公司產(chǎn)品技術(shù)含量高，較可比上市公司同類產(chǎn)品性能占優(yōu)。  客戶優(yōu)勢顯著：五大六小發(fā)電集團合作時間久，客戶關(guān)系維護&新方案研發(fā)&服務響應能力強。