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平高電氣公司研究報告：經(jīng)營穩(wěn)中有進，訂單和研發(fā)儲備支撐十五五增長。電網(wǎng)投資換擋提速，新興產(chǎn)品打開成長空間。投資節(jié)奏上，26 年國網(wǎng) 總部設(shè)備類物資一批次中標(biāo)金額同比+103%，特高壓投資有望重啟高 增。投資重心上，配電網(wǎng)預(yù)計將成為兩網(wǎng)“十五五”投資重點，配網(wǎng) 占電網(wǎng)投資比重已從 24 年 40.2%提升至 26Q1 約 55%。新產(chǎn)品上， GIL 有望受益于總投資 1.2 萬億元的雅下水電超級工程；固態(tài)斷路器綜 合優(yōu)勢突出，或?qū)⒊蔀?AIDC 直流系統(tǒng)保護遠期的理想選擇。

階段性交付偏弱不改公司“十五五”高景氣。公司 25 年收入 125.17 億元，同比+0.93%，主要受特高壓項目確收節(jié)奏放緩和部分配網(wǎng)產(chǎn)品 招標(biāo)模式切換影響；歸母凈利潤 11.20 億元，同比+9.45%；毛利率/ 凈利率為 23.92%/9.82%，同比+1.56pct/0.80pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、 精益生產(chǎn)及加強費用管控。截至 25 年底，合同負(fù)債 17.30 億元，同比 +44.42%，支撐 26 年 126-136 億元（同比+0.7%-8.7%）營收目標(biāo)。

高壓+配網(wǎng)共振，公司有望加快增長。①高壓業(yè)務(wù)：26 年特高壓項目 加速交付驅(qū)動 1000kV GIS 量利齊升，27-28 年項目儲備依舊充沛， 我們預(yù)計 26/27 年 1000kV GIS 交付量有望達到 15/20 間隔。②配網(wǎng) 業(yè)務(wù)：區(qū)域聯(lián)合集采影響“短空長多”，25H2 配網(wǎng)部分產(chǎn)品中標(biāo)價格 已有所修復(fù)。公司 25 年配網(wǎng)業(yè)務(wù)核心子公司經(jīng)營向好，市占率長期亦 有望提升。③國際業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略調(diào)整持續(xù)推進，聚焦單機業(yè)務(wù)，盈利能 力有望逐步顯現(xiàn)。④運維檢修及其他業(yè)務(wù)：25 年盈利能力回升，后續(xù) 將錨定電力裝備布局，堅持輕資產(chǎn)運營，有望成為業(yè)績增長點。