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明陽電氣研究報告：變壓器頭部企業(yè)，海外與海上打開遠期空間。海上風(fēng)電升壓系統(tǒng)國產(chǎn)領(lǐng)先，下游市場多元化發(fā)展。公司成立于 2015 年， 是國內(nèi)變壓器頭部企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，其中海風(fēng)升壓系統(tǒng)國產(chǎn)份 額領(lǐng)先；近年來公司數(shù)據(jù)中心、電網(wǎng)行業(yè)收入快速增長。公司產(chǎn)品已出口至 40 多個國家和地區(qū)，積極布局海外直銷市場。

海上風(fēng)電迎來全球景氣共振，公司前瞻研發(fā)大型化配套產(chǎn)品。國內(nèi)海上風(fēng)電 市場蓄勢已久，2024-2027 年新增裝機 CAGR 預(yù)計達 31%；國際市場海風(fēng)遠期 規(guī)劃超 450GW，歐洲有望率先放量。機組大型化對變壓器提出更高要求，公 司海風(fēng)干式/酯類變壓器產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，前瞻布局漂浮式和 66/110kV 變壓器 與組合電器產(chǎn)品。近年來國內(nèi)頭部主機企業(yè)積極推進國際化發(fā)展，關(guān)聯(lián)方明 陽智能引領(lǐng)國產(chǎn)海上風(fēng)機出口。

海上光伏開發(fā)拐點將近，公司中標全國首個 GW 級項目。2023 年以來全國海 域立體確權(quán)工作穩(wěn)步推進，多省發(fā)文支持海上光伏發(fā)展，項目規(guī)模化開發(fā)與 N 型組件應(yīng)用共同推動海上光伏降本，“十五五”期間我國海上光伏有望進 入規(guī)模化發(fā)展階段。海上光伏升壓系統(tǒng)價值量高于陸上，2025-2026 年招標 有望密集落地。公司升壓系統(tǒng)產(chǎn)品應(yīng)用于全國首個 GW 級海上光伏項目。

人工智能推動數(shù)據(jù)中心建設(shè)，公司已供貨頭部客戶。大模型參數(shù)規(guī)模持續(xù)增 長，IEA 預(yù)測 2022-2026 年全球數(shù)據(jù)中心耗電量將實現(xiàn)翻倍增長，數(shù)據(jù)中心 建設(shè)需求增長。根據(jù) GMI 預(yù)測，2023-2032 年全球配套變壓器市場 CAGR 達 7%，2032 年市場空間達千億元。公司已供貨數(shù)據(jù)中心頭部客戶，2024 年推 出 MyPower 電力模塊新品。

配網(wǎng)升級帶動變壓器需求，公司積極布局國內(nèi)外市場。“十四五”以來我國 電網(wǎng)投資保持高景氣，在拉動投資、配網(wǎng)技術(shù)迭代、設(shè)備更新、農(nóng)網(wǎng)供電質(zhì) 量提升等多重需求帶動下我國配電網(wǎng)投資持續(xù)增長。我國國內(nèi)電網(wǎng)企業(yè)所采 購配電變壓器年市場規(guī)模為 150-200 億元，公司在南方電網(wǎng)份額提升較快。 未來十年全球電網(wǎng)投資迎來景氣共振，公司把握機遇積極布局海外市場。