聯想集團研究報告：新征程.pdf

聯想集團研究報告：新征程。聯想集團：PC時代王者，全棧智能加速轉型。公司成立于1984年，作為 PC 時代的王者，布局從云到端的全棧式 AI。公司核心業務分布在三大集團： IDG智能設備業務集團、ISG基礎設施方案業務集團、SSG方案服務業務集團， FY2024 占收入比重為 73.12%、14.63%、12.25%。受 PC 行業需求下行及去 庫存影響，FY2024 公司營收和歸母凈利潤分別為568.63和10.11億美元，同 比下降 8.21%、37%。公司客戶資源廣泛，覆蓋國內外知名互聯網廠商、央國 企及中小企業，如阿里巴巴、百度、微軟、國家電網等。

IDG：引領PC新一輪大成長周期。2020 年遠程工作、在線教育的需求推 動了PC銷量的大幅上升；隨著22-23年居家辦公需求的減少，PC進入漫長的 去庫周期，銷量顯著下滑。根據IDC數據，1Q24 PC銷量結束連續八個季度的 同比下滑，去庫結束，首次開啟正增長，聯想2023年PC市占率達22.7%，連 續多年蟬聯全球出貨量第一，行業地位穩固。AI PC 較好地滿足了 To B 場景下 對數據隱私化、定制化的需求，同時提高生產效率，或將在 2H24 迎來商用訂 單加速放量。公司在AI PC領域占據先發優勢，隨著端側模型AI PC的推出和 高端化戰略的穩步推進，或將引領PC行業開啟新一輪大成長周期。

ISG：AI算力王座筑基者。以ChatGPT為代表的大模型點燃AI算力需求， 推動了全球對AI服務器需求的持續增長。根據IDC數據顯示，2018年全球服 務器出貨量約為1175 萬臺，2022 年全球服務器出貨量達 1371 萬臺，18-22 年CAGR 達3.9%，市場對服務器需求逐年增加。聯想深耕服務器領域，采取特 色的 ODM+模式，在超算、液冷等領域具備深厚的技術積累及品牌認可度，為 全球第三大AI基礎設施提供商。公司推出適配B200、GB200芯片的服務器， 提前卡位下一代核心產品，有望在2H24實現較好的業績貢獻。

SSG：利潤增長引擎，加速全棧式 AI 布局。FY2024 公司方案服務業務集 團運營利潤率達 21.4%，顯著優于其他業務集團，有力帶動公司整體盈利能力 的提升。AI浪潮下，公司SSG業務實施“一擎三箭”戰略，滿足政企、中小企 業、消費用戶的智能化需求，助力客戶實現AI的應用落地。