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英科醫療研究報告：一次性手套行業去庫存+產能出清拐點已現，產能+成本+資金優勢將持續賦能公司龍頭地位。疫情催生一次性手套需求激增，全球多家手套企業進行了產能擴張。后經歷去庫存+產能過剩，故2022年市場出現階段性供過于 求局面，手套價格持續回落。我們分析了1）國內外龍頭公司盈 利能力：24年Q1盈利能力同比提升明顯。2）國內外龍頭產能擴 張及產能利用率情況：龍頭企業擴產進度已于22年后放緩，部 分過時產能加速出清；產能利用率也已出現較大回升。3）手套 出口價格及售價：2024年6月中國丁腈手套出口均價為16.8美元 /千只較24年年初的15.53美元/千只已增長8.2%，PVC價格目前 仍處于底部；同時從海外廠商ASP（平均售價）來看其也在不斷 上漲。多重因素表明一次性手套行業拐點已現，供需關系有望逐 步回歸穩態。

中國廠商較馬來西亞廠商具備能源、產線效率、配套 等優勢，近年來市場份額快速擴大

中國廠商對比馬來西亞廠商競爭優勢主要體現在能源成本、產線 效率、人力成本等方面。1）能源方面，中國擁有豐富的煤炭資 源較馬來廠商所使用的天然氣成本更低；2）產線效率方面，馬 來廠商產線建成時間較早面臨產線線齡老舊等問題，而中國廠商 一次性丁腈手套生產線建成時間較近且技術更為先進；3）產業 配套方面，中國相較馬來西亞在人力資源、原材料、土地、能源 以及產業鏈配套等方面均具有明顯優勢。基于中國的優勢，受疫 情需求激增和歐美與馬來西亞脫鉤等外部因素影響，中國廠商丁 腈手套份額快速增加。2019-2023年英科/藍帆/中紅的擴產CAGR 分別為42.8%/29.1%/27.3%。根據USITC數據，中國廠商份額 從20年Q1美國丁腈進口占比7.8%增加到21年Q3的29.3%。

公司產能+成本+資金優勢顯著，潛在關稅影響下機遇 與挑戰并存

1）產能方面，英科截至23年底共擁有790億只手套產能（其中 丁腈手套480億只，PVC手套310億只），僅次于Top glove的 950億只，位居全球第二。2）成本方面，公司通過布局上游產業 鏈控股及參股丁腈膠乳廠，同時持續推進安徽安慶懷寧熱電聯產 項目建設，有望進一步節約公司能源成本。基于優異的成本控制能力，公司毛利率及凈利率也位居國內廠商前列。3）資金儲備 方面，對比國內廠商的貨幣現金+可交易金融資產情況，公司資 金儲備充裕；截至24年Q1英科/藍帆/中紅分別擁有合計貨幣現 金+可交易金融資產為151.38/22.51/28.32億元。

美國自21年12月起恢復對中國一次性丁腈手套的關稅加征，其 中醫療級加征7.5%、工業級加征25%。根據白宮官網，2024年5 月14日白宮宣布擬于2026年進一步提高對橡膠醫用和外科手套 的關稅稅率，從7.5%提高到25%，但具體加征關稅計劃和落地時 間暫不明確。公司已于19年在越南投資設立全資子公司，并且 未來計劃將加大對海外生產基地的建設，我們認為潛在關稅影響 下公司機遇與挑戰并存。