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華夏航空研究報告：經營改善迎來業績拐點，支線補貼新政助推新成長。專注支線，股權高度集中，聚焦主營業務。華夏航空股份有限公司是國內一家長期專注于 支線航空運輸的獨立航空公司，于2006年正式成立，并于同年完成首航。自成立以來一 直堅持明確的支線戰略定位，是我國支線航空商業模式的引領者和實踐者。公司的控股股 東為華夏控股，董事長胡曉軍為實際控制人，為進一步聚焦主營業務，公司計劃出售子公 司華夏教育。

華夏航空機隊結構以支線飛機為主，飛機增速常年高于行業。根據公司公告，截至2024年3 月底，公司公告機隊規模達到72架，由龐巴迪CRJ900系列、空客A320系列和中國商 飛ARJ21系統三種機型組成。

獨特商業模式，“機構運力購買+政府補貼”為業績托底。公司機構運力購買收入計入營業 收入，政府補貼計入其他收益。機構運力購買收入占公司營業收入的比重近年逐步降低， 趨于穩定；華夏航空的補貼收入主要由民航局支線航空補貼、新疆維吾爾自治區民航支線 補貼和其他地方政府補貼構成。

華夏航空航線干支結合，獨飛航線占比高，受鐵路影響有限。干線機場受限于供給瓶頸，公司 時刻資源獲取增量大。公司進入支線航空領域早，獨飛航線占比常年保持在九成左右，具 有較強議價定價能力。鐵路對公司航線影響有限，不會成為公司支線市場發展直接競爭者。

支線補貼新政，提供業績保障。2023年，財政部、民航局根據我國支線航空發展現狀對 《支線航空補貼管理暫行辦法》進行修訂，新的修訂辦法于2024年開始施行。補貼辦法 調整了支線航空的補貼范圍、補貼標準、補貼方式，補貼范圍更加聚焦、跨省區航段航距 限制放寬、補貼方式更加優化，預計新政將為公司收到的民航局補貼金額帶來高增長。