川儀股份研究報告：國產智能儀器儀表龍頭，扛自主可控大旗.pdf

川儀股份研究報告：國產智能儀器儀表龍頭，扛自主可控大旗。我們認為，中國制造業的國產替代可以分為三個典型的發展類型。①國產替 代1.0我們稱之為“聯動式”的國產替代，以恒立液壓為代表，2015年工程 機械逐漸步入新一輪上行周期后伴隨主機廠一同搶占外資品牌市場份額，主 機廠有降本訴求主動尋求零部件廠商合作，二者共同發展，這是阻力較小的 國產替代方式，也造就了彼時以來的恒立液壓。②國產替代2.0我們稱之為 “倒逼式”的國產替代，以國內半導體設備廠商為代表，全球貿易摩擦使得 部分海外半導體設備斷供，倒逼本土晶圓廠為實現自主可控加大國產半導體 設備的驗證與應用，國產半導體設備的發展于2018年后迎來黃金時期。③ 國產替代3.0我們稱之為“縱深式”的國產替代。

國產工業儀器儀表及控制裝置龍頭，國有高新技術企業

川儀股份是國內經營規模最大、產品品類最全、系統集成能力最強的工業自 動化儀表及控制裝置領軍企業。自動化儀器儀表大類業務是目前公司的主要 收入來源，2023年營收65.98億元，營收占比約89.0%；2024H1營收33.27 億元，營收占比約88.9%。我們認為川儀股份是順周期行情來臨時的超配標 的，中長期成長性與確定性強。從投資的角度看，川儀股份具備“基本面好”、 “催化多”、“估值低”的特點，值得長期關注。

一、基本面好

α層面看，公司是國內目前規模最大、品類最多、集成能力最強的工業儀器 儀表公司。公司圍繞高精度智能壓力變送器、電動執行機構、智能調節閥、 智能流量儀器儀表等主力產品快速擴張，產品規格不斷升級，出貨量持續提 升，并進一步完善產品譜系實現多行業解決方案。

β層面看，川儀股份所處的工業化控制系統裝置行業是儀器儀表大類行業中 第一大分支行業，從海外成熟市場經驗來看，流程自動化行業成長出艾默生、 霍尼韋爾、西門子、E+H等眾多百年老店，大行業孕育大公司。從內地市場 看，根據工控網數據，自動化儀器儀表國內市場規模414億元，且以外資品 牌主導，國產化率低。以川儀股份2023年全系列自動化儀器儀表總收入65.98 億元（含總包工程）來看，未來還有較大成長空間。

二、核心競爭力強

我們認為公司在國產自動化儀表裝置供應商中具有不可復制的競爭優勢：① 產品譜系完善，自動化儀器儀表產品幾乎涵蓋流程自動化所需的所有產品大 類，能夠提供行業整體解決方案，且產品不斷邁向高端，趕超海外；②經年 累月的研發投入及科學的研發機制，具備從上世紀60年代國家三線建設起 累積的制造經驗，并為海外品牌代工并成立合資公司，以市場換技術；③核心生產工具及關鍵零部件自制，通過供應鏈一體化、自主化形成的行業深厚 護城河，使競爭對手無法靠“挖人”復制；④直銷為主的銷售模式和市場化 的激勵機制，培養技術型銷售給客戶專業性指導，機制上多勞多得，充分激 勵銷售人員。

三、催化因素多

①國企改革制造業真正優質標的：工業儀器儀表行業前期投入大、沉沒成本 高，不適宜私人部門進入。川儀股份背靠重慶國資委，天生具有資源與資質 優勢。同時下游石油石化、鋼鐵冶金、電力、環保等領域均事關國家經濟命 脈，在供應鏈資質選取上可能更傾向于國企品牌；②下游流程自動化行業長 期資本開支向上，疊加工業化水平提升：盡管短期流程自動化行業資本開支 增長受到宏觀經濟因素壓制，但從中長期來看，以石油化工行業為例，隨著 中尾部產能淘汰升級，市場集中度向頭部集中仍會對流程自動化行業資本開 支趨勢向上提供支撐；③自主可控的核心標的，安全意義凸顯：工業儀器儀 表是維護國家經濟安全、實現工業現代化的重要技術手段和支撐，其國產化 勢在必行。自2022年俄烏沖突以來，美、日對俄出口工業自動化裝置貨值 銳減，不斷為我國加速推進自動化儀器儀表行業自主可控水平敲響警鐘。