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仲景食品研究報告：香菇醬龍頭，譜蔥油新篇。仲景食品首創(chuàng)香菇醬品類，而后積極推新，上海蔥油在電商渠道迎來快速放量，成 為第二個現(xiàn)象級產(chǎn)品，2023 年公司蔥油產(chǎn)品市占率（按銷量計）達(dá) 70.1%。城鎮(zhèn) 化加速、疊加競爭穩(wěn)定，我們看好蔥油產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿Γ型蜷_公司成長空間。

香菇醬為基，上海蔥油為翼。 仲景食品成立于 2002 年，主營調(diào)味配料業(yè)務(wù)。而后公司利用“西峽香菇”的資源 優(yōu)勢，于 2008 年首創(chuàng)香菇醬，并于 2021 年推出上海蔥油，在電商渠道迅速放量， 帶動調(diào)味食品發(fā)展成為公司的主營業(yè)務(wù)。截至 2022 年，公司第一、二大單品香菇 醬、上海蔥油分別實現(xiàn)銷售收入 3.24 億元、0.54 億元。

香菇醬有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。 2016-2019 年公司香菇醬銷售收入由 2.05 億元增至 2.34 億元，CAGR 約 5%。特殊 時期居家場景增加，2022 年香菇醬單品實現(xiàn)銷售收入 3.24 億元。據(jù)艾媒咨詢， 2023 年公司香菇醬市占率（按銷量計）達(dá) 53%，公司作為香菇醬品類的開創(chuàng)者， 充分利用“西峽香菇”的資源稟賦，落地多項生產(chǎn)核心技術(shù)，我們認(rèn)為公司的香菇 醬產(chǎn)品有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

上海蔥油勢能充足，貢獻(xiàn)增長彈性。 新品上海蔥油在抖音的帶動下，于電商渠道放量明顯，接續(xù)香菇醬成為公司的第 二成長曲線：（1）城鎮(zhèn)化加速，產(chǎn)品滲透率有望迎來持續(xù)提升；（2）蔥油產(chǎn)品錯位 競爭，傳統(tǒng)廠商入局少、競爭格局佳，我們看好上海蔥油的產(chǎn)品實力，有望延續(xù)高 雙位數(shù)增長。