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信捷電氣研究報告：內(nèi)需有望反轉(zhuǎn)，盈利能力拐點漸近。公司是國內(nèi)工控領(lǐng)域知名品牌。公司專注于工控自動化領(lǐng)域，核心產(chǎn)品為PLC、伺服系統(tǒng)與人 機界面，2023年收入占比分別為36%/49%/12%。作為工控知 名內(nèi)資品牌，公司在PLC、伺服系統(tǒng)、人機界面領(lǐng)域收入均跑 贏行業(yè)，但受①宏觀需求放緩、綜合毛利率下滑+②前置業(yè)務 布局、期間費用率上升兩個核心因素拖累，2021-2023年凈利 潤持續(xù)下滑。隨著內(nèi)需邊際回暖、綜合毛利率回升，2024年凈 利率已有止穩(wěn)回升趨勢，待公司在研發(fā)+營銷兩端的前置布局 逐漸發(fā)力，期間費用率有望企穩(wěn)下降，凈利率有望持續(xù)提升且 空間較大，2024年或為公司盈利能力拐點。

工控行業(yè)市場空間廣闊，國產(chǎn)替代前景光明

工控裝置是工業(yè)自動化的核心基礎(chǔ)，根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2023年 國內(nèi)工控自動化整體市場規(guī)模約2910億元，根據(jù)格物致勝數(shù) 據(jù)，2023年本土品牌市占率約為53%。分產(chǎn)品來看，PLC市 場規(guī)模約160億元，國產(chǎn)化率僅約20%左右，信捷電氣為內(nèi)資 核心品牌，行業(yè)排名第四，內(nèi)資排名第二。伺服系統(tǒng)市場規(guī)模 約214億元，國產(chǎn)化率約55%，內(nèi)資品牌優(yōu)勢相對較大，信捷 電氣行業(yè)排名第八，內(nèi)資排名第三。人機界面市場規(guī)模48億 元，信捷電氣行業(yè)排名第六，內(nèi)資排名第三。

公司核心產(chǎn)品跑贏行業(yè)

信捷電氣高度重視研發(fā)，2023年研發(fā)費用率9.8%，依靠更先進的 技術(shù)和更穩(wěn)定的質(zhì)量提升競爭力和品牌知名度，核心產(chǎn)品跑贏 行業(yè)。1）PLC：行業(yè)近5年CAGR=6%，公司CAGR=14%。 2）伺服系統(tǒng)：行業(yè)近5年CAGR=8%，公司CAGR=35%。 3）人機界面：行業(yè)近5年CAGR=6%，公司CAGR=8%。

2024年或為公司盈利能力拐點

信捷電氣營收自2013年以來始終保持正增長，但凈利潤在2021 2023年持續(xù)下滑，核心原因在于公司的綜合毛利率持續(xù)下滑疊 加期間費用率持續(xù)上升，公司凈利率降幅基本=毛利率降幅+期 間費用率增幅。綜合毛利率在總體需求回暖+伺服系統(tǒng)降本增 效措施下，自2023H2開始同比改善，2024年前三季度在抵消 掉期間費用率漲幅后，拉動凈利率小幅提升0.1pp。展望未 來，待公司在研發(fā)+營銷兩端的前置布局逐漸發(fā)力，期間費用 率有望企穩(wěn)下降，凈利率有望持續(xù)提升且空間較大，2024年或 為公司盈利能力拐點。