家居行業(yè)專題研究：以史為鑒，基于股價(jià)復(fù)盤看本輪家居如何演繹？.pdf

家居行業(yè)專題研究：以史為鑒，基于股價(jià)復(fù)盤看本輪家居如何演繹？2024 年9-11 月國家發(fā)布政策組合拳以調(diào)控地產(chǎn)，疊加省級(jí)行政區(qū)以舊換新細(xì)則加碼家居，家 居板塊9-10月最高漲幅達(dá)33.74%，估值有所修復(fù)，但近5年P(guān)E分位數(shù)仍處低位。回顧過去 20 年市場上行階段輕工板塊表現(xiàn)，家居股價(jià)經(jīng)歷了9輪30%+漲幅，大盤上行階段家居勝率較 高，地產(chǎn)鏈后周期中家居股價(jià)彈性也相對(duì)更強(qiáng)。此外2022年10月底在宏觀環(huán)境和政策表現(xiàn) 等維度與今年 9 月底相似，但相較之下此輪政策可持續(xù)性或更強(qiáng)。我們認(rèn)為，未來家居以舊 換新政策有望延續(xù)，同時(shí)地產(chǎn)止跌企穩(wěn)效果已有顯現(xiàn)，或?qū)?dòng)2025年家居景氣度回暖。

政策博弈，家居估值修復(fù)

2024 年9月央行圍繞降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、加碼地產(chǎn)收儲(chǔ)、支持股市發(fā)展 等方面提供政策組合拳，疊加同期省級(jí)行政區(qū)以舊換新細(xì)則加碼家居，家居板塊 9-10 月最高漲幅達(dá)33.74%，估值有所修復(fù)，但從近5年P(guān)E分位數(shù)來看仍處低位。

以史為鑒，家居股價(jià)復(fù)盤

回顧過去20年市場上行階段輕工板塊表現(xiàn)，家居股價(jià)經(jīng)歷了9輪30%+漲幅，主要 可分為兩大階段：2019 年前地產(chǎn)上行期地產(chǎn)鏈β的高速增長和 2019 年后家居積 極探索供應(yīng)鏈一體化及出口方向。90年代住房供給商品化使得家居行業(yè)興起，00 年代家居公司快速擴(kuò)張，10年代互聯(lián)網(wǎng)家裝、精裝修發(fā)展迅速，歐派家居、志邦 家居、顧家家居、美凱龍等頭部公司2015年后相繼上市A股，帶動(dòng)家居估值提升 至近二十年最高點(diǎn)，PE最高達(dá)80+倍；20年代地產(chǎn)下行，家居開啟探索上下游產(chǎn) 業(yè)鏈協(xié)同模式，并積極布局出口，股價(jià)走勢隨地產(chǎn)政策和中美關(guān)系波動(dòng)明顯。整體 來看，大盤上行階段家居勝率較高，地產(chǎn)鏈后周期中家居股價(jià)彈性也相對(duì)更強(qiáng)。

2022Q4與本輪表現(xiàn)異同

縱觀地產(chǎn)政策出臺(tái)和家居股價(jià)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)2022年10月底在宏觀和政策環(huán)境 與今年9月底有所相似：宏觀環(huán)境上，地產(chǎn)下行背景下2022年地產(chǎn)新開工/竣工/ 銷售數(shù)據(jù)均較為疲弱，2024年則受新開工疲軟傳導(dǎo)以及保交樓作用減弱影響，同 比也維持-20%左右水平；政策表現(xiàn)上，2022年底防疫政策轉(zhuǎn)向疊加金融16條及信 貸、民企債券融資支持工具、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，地產(chǎn)政策催化家居估值修復(fù)； 2024 年 9-11 月國家提供一攬子政策支撐地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，同時(shí)家居以舊換新補(bǔ)貼 效果超預(yù)期，家居估值回暖。但相較之下我們認(rèn)為，本輪行情可持續(xù)性或?qū)⒏鼜?qiáng)。

本輪行情可持續(xù)性或更強(qiáng)

1）可持續(xù)性：2022Q4保交樓政策對(duì)竣工拉動(dòng)明顯，但主要系政府托底房屋交付， 其可持續(xù)性相對(duì)較弱；而當(dāng)下家居首次參與以舊換新補(bǔ)貼，9月至今自下而上加速 拓展，廣州等地表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)可持續(xù)性值得期待。2）核心驅(qū)動(dòng)力：2023年初 房屋交易數(shù)據(jù)改善使得市場存在較強(qiáng)預(yù)期，后繼不足、交易數(shù)據(jù)恢復(fù)下滑后地產(chǎn) 鏈股價(jià)回落趨勢較強(qiáng)；但本輪行情除政策支撐地產(chǎn)、加速修復(fù)信心外，還有省市級(jí) 補(bǔ)貼參與門檻規(guī)范化帶來的集中度提升，因此渠道更強(qiáng)的頭部家居上漲彈性更大。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，家居如何演繹？

未來家居有望遵循以下兩條主線：1）近期廣州補(bǔ)貼效果和企業(yè)參與積極性均超預(yù) 期，且湖北等地可隨政策效果動(dòng)態(tài)調(diào)整補(bǔ)貼內(nèi)容，我們認(rèn)為7月國補(bǔ)未具體涉及 家居品類或因家居產(chǎn)品非標(biāo)化較強(qiáng)，期待未來以舊換新補(bǔ)貼持續(xù)提振家居消費(fèi)， 看好家居龍頭表現(xiàn)；2）近期數(shù)據(jù)顯示一線城市在取消部分限購、降低首付比例等 政策拉動(dòng)下成交量有所回暖，地產(chǎn)鏈及家居或已筑底，行業(yè)景氣度有望在2025年 修復(fù)，同時(shí)看好高性價(jià)比家居企業(yè)有望受益于政府收儲(chǔ)帶來的公保租房訂單需求。