能源金屬行業2025年度投資策略：鋰鈷稀土磁材靜待反轉，固態電池材料成長可期.pdf

能源金屬行業2025年度投資策略：鋰鈷稀土磁材靜待反轉，固態電池材料成長可期。需求結構變化以及資本開支持續增長或為本輪能源金屬價格回調主因。電池或 新能源車為鋰鈷稀土下游占比最高的應用場景。國內新能源車中插混占比由 2021年的14%上升至2024年10月的35%；三元技術路線在國內動力電池銷 量占比由2019年的66%下滑至2024年10月的29%；半直驅風機逐步替代直 驅電機成為當下海上風機的主流機型導致釹鐵硼用量較直驅電機下降。以上需求 端結構的變化或部分抑制能源金屬需求的高增長。同時自2018年以來能源金屬 企業資本開支也保持增長態勢，2018年-2023年，鋰、鈷和稀土主流企業資本 開支CAGR分別為25%/56%/17%。

鋰：行業出清加速，板塊股價或趨近底部。豬板塊給我們的啟示是周期行業當商 品價格下滑至減產出清階段，第一輪貝塔行情將有望開啟。若以Finniss澳礦停 產作為第一個信號，本輪出清或已開啟。根據我們的測算，預計2024年鋰鹽需 求約占供給的90%，成本曲線90%分位線對應的現金成本約7.56萬元/噸，考 慮到成本曲線右側礦山未來仍有降本空間同時成本曲線左側鹽湖等供給有望釋 放新產能，本輪鋰價或仍在尋底，截至2024年11月23日，電池級碳酸鋰價格 為7.95萬元/噸，考慮到股價通常領先商品價格見底，板塊或逐步進入增配階段。

鈷：預計2024-2025年鈷行業供需出現持續過剩，但過剩幅度減小。2024年鈷 類品種價格保持全年震蕩下行態勢。由于全球各大礦企產能的投產以及擴產，包 括嘉能可（Mutanda于2021年底開始復產）、洛陽鉬業（擴產+Kisanfu投產） 等，2023-2025年的供給過剩分別為24000、23000和17430金屬噸，2024年 和2025年過剩幅度相較2023年有望減小。

稀土：稀土條例落地疊加第二批配額指標增長放緩，行業供需緊平衡。2024年 氧化鐠釹價格表現疲弱，年內價格維持在40萬元/噸上下的低位。2024年第二 批礦產品和冶煉分離指標分別同比增加12.5%和10.4%，增速放緩。根據我們 的測算，預計2025年和2026年全球氧化鐠釹需求分別為11.7萬噸和12.69萬 噸，同比增速+9.7%和+8.4%，未來行業將繼續維持供需緊平衡的狀態。

磁材：機器人和飛行汽車拓寬新應用場景，磁組件打開全新增長空間。按照 Tesla2025年上市100萬臺人形機器人的假設測算，對應釹鐵硼將新增需求量 0.35萬噸，則2025年工業機器人+Tesla人形機器人釹鐵硼需求量占全球釹鐵 硼總需求的比例為5.1%。磁組件的價值量相比于單純的磁性材料往往會有較大 的提升，人形機器人企業對磁材的需求可能也將從簡單的磁性材料升級至磁組件 產品，有利于磁材公司打開新的成長空間。

固態電池：產業加速發展，硫化鋰、鋯等金屬新材料有望受益。根據EVTank 預計，到2030年全球固態電池的出貨量將達到614.1GWh，較之前預測顯著上 調。硫化物或成為全固態電池終局技術路徑，原料硫化鋰由于高成本以及苛刻的 使用儲存條件存在一定壁壘；過渡的半固態電池中，氧化物路線鋰鑭鋯氧因其良 好穩定性、與負極鋰金屬兼容等特點有望脫穎而出。