碳酸鋰行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：資源端供給出清提速，2025年價(jià)格中樞將抬升.pdf

碳酸鋰行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：資源端供給出清提速，2025年價(jià)格中樞將抬升。24H2鋰價(jià)磨底震蕩，高成本項(xiàng)目減停產(chǎn)落地，行業(yè)出清趨勢(shì)明確。上一輪周期中有五座澳礦宣布減停產(chǎn)，是鋰價(jià) 止跌的重要因素之一，本輪鋰價(jià)下行周期至今已有八座澳礦宣布減停產(chǎn)，其中24H2七座澳礦密集宣布減停產(chǎn)，行 業(yè)出清信號(hào)明確。24H2鋰價(jià)維持底部區(qū)間，全球30-40%產(chǎn)能虧現(xiàn)金，現(xiàn)金成本高于6.5萬(wàn)的澳礦、云母、非礦項(xiàng) 目均面臨減停產(chǎn)，我們下修24年供給量17萬(wàn)噸至131萬(wàn)噸。

海外項(xiàng)目及國(guó)內(nèi)云母大規(guī)模減停產(chǎn)，25年總供給預(yù)計(jì)155萬(wàn)噸LCE，同增18%，新增供給24萬(wàn)噸左右。澳礦：除 格林布什礦外，其余在產(chǎn)澳礦均已宣布減停產(chǎn)，影響25年供給10萬(wàn)噸LCE+，預(yù)計(jì)25年供給近42萬(wàn)噸LCE，同比基 本持平；澳礦實(shí)際現(xiàn)金成本（含權(quán)益金、運(yùn)費(fèi)、維護(hù)性資本開(kāi)支）基本在850美元以上，在當(dāng)前800美元礦價(jià)下， 50%以上澳礦供給仍虧現(xiàn)金，且澳礦企業(yè)尤其MRL、Liontown償債壓力較大，預(yù)計(jì)減停產(chǎn)將持續(xù)，不排除有破產(chǎn) 重組可能。非礦：部分中資企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)度小幅延后，Bikita和Arcadia停止生產(chǎn)透鋰長(zhǎng)石精礦，外資企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)度 停滯，影響25年8-9萬(wàn)噸LCE，預(yù)計(jì)25年供給17萬(wàn)噸LCE（假設(shè)透鋰長(zhǎng)石仍停產(chǎn)），增量近7萬(wàn)噸。美洲礦：預(yù)計(jì) 25年供給8萬(wàn)噸LCE，增量近2萬(wàn)噸，巴西精礦成本具備競(jìng)爭(zhēng)力（CIF成本450-500美元），25年增量明顯，而加拿 大礦投產(chǎn)進(jìn)度較慢，NAL項(xiàng)目持續(xù)虧損四個(gè)季度，25年成本壓力仍較大。南美鹽湖：阿根廷新項(xiàng)目實(shí)際成本高于預(yù) 期，延期投產(chǎn)較為普遍，影響25年3萬(wàn)噸LCE，預(yù)計(jì)25年總供給46萬(wàn)噸LCE，增量7萬(wàn)噸+；阿根廷23-24年通脹嚴(yán) 重導(dǎo)致鹽湖生產(chǎn)成本增長(zhǎng)顯著，24H2通脹上漲勢(shì)頭已受控制，25年成本預(yù)計(jì)基本穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)：鹽湖預(yù)計(jì)25年供給 17萬(wàn)噸，增量2萬(wàn)噸，西藏項(xiàng)目進(jìn)度相對(duì)滯后，拉果錯(cuò)、麻米錯(cuò)投產(chǎn)時(shí)間尚不明朗；輝石預(yù)計(jì)25年供給5萬(wàn)噸LCE， 增量3萬(wàn)噸+，李家溝開(kāi)始供礦；云母由于成本較高，枧下窩等礦減停產(chǎn)，預(yù)計(jì)25年供給12萬(wàn)噸LCE，同比基本持 平；回收24年產(chǎn)6.8萬(wàn)噸，處于虧損狀態(tài)，擴(kuò)產(chǎn)基本停滯，25年預(yù)計(jì)8-9萬(wàn)噸。

25年行業(yè)存在補(bǔ)庫(kù)空間，實(shí)際增速有望近30%，供給過(guò)剩收窄，鋰價(jià)中樞有望回歸8-8.5萬(wàn)元，但供需格局真正反 轉(zhuǎn)需更長(zhǎng)時(shí)間。我們預(yù)計(jì)25年動(dòng)儲(chǔ)需求同增31%，產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)1淡季不淡，且11月底碳酸鋰庫(kù)存為1.2個(gè)月需求量， 庫(kù)存水平處于21-24年10%分位數(shù)，有一定補(bǔ)庫(kù)空間。 25年若維持1.2個(gè)月庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰需求140萬(wàn)噸， 同增23%，供給過(guò)剩量近15萬(wàn)噸，同比略降；若庫(kù)存水平提升至1.3個(gè)月，供給過(guò)剩量將收窄至10萬(wàn)噸；若提升至 1.5個(gè)月，供需將基本實(shí)現(xiàn)平衡。從現(xiàn)金成本曲線(xiàn)上看，25年需求對(duì)應(yīng)成本線(xiàn)約7.3萬(wàn)元/噸LCE，對(duì)應(yīng)含稅鋰價(jià)約 8.2萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)25H2可能出現(xiàn)階段性供給緊張，價(jià)格中樞有望上移。但根據(jù)當(dāng)前開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的規(guī)劃，26-27年供 給過(guò)剩30萬(wàn)噸左右，格局真正反轉(zhuǎn)需要更長(zhǎng)時(shí)間，若出現(xiàn)更多供給側(cè)出清，可能提前迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)。