達(dá)勢(shì)股份研究報(bào)告：比薩外送第一品牌，高性價(jià)比連鎖餐飲成長(zhǎng)股.pdf

達(dá)勢(shì)股份研究報(bào)告：比薩外送第一品牌，高性價(jià)比連鎖餐飲成長(zhǎng)股。達(dá)勢(shì)股份：達(dá)美樂中國(guó)區(qū)特許經(jīng)營(yíng)商，邁入門店快速擴(kuò)張期，盈利能力改善可期。達(dá)勢(shì)背靠全球最大比薩品牌達(dá)美樂，是達(dá)美樂在中國(guó)內(nèi)地及 中國(guó)香港、澳門的獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)商。1997年達(dá)美樂進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，2017年公司擴(kuò)大特許經(jīng)營(yíng)范圍并新聘本土化管理團(tuán)隊(duì)，以“高效外送、高性 價(jià)比以及本土化改良”為主打特色。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入30.5億元，2019-2023年收入CAGR達(dá)38.2%。截止2024年底公司擁有超1000家門店，相 較2017年100+家門店來看擴(kuò)店增長(zhǎng)明顯。2019-2023年達(dá)美樂同店增長(zhǎng)CAGR為12.7%，對(duì)比其他西式快餐品牌同店恢復(fù)明顯，且2023年公司門店 層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為13.7%，相較于2020年提升10.3pct。2023年以來多家新開門店前30天銷售額破達(dá)美樂全球記錄，部分門店投資回報(bào)周期縮短 至5個(gè)月。隨新門店收入爬坡以及運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，2024年成功扭虧為盈，24H1公司凈利率達(dá)2.5%，未來盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。

國(guó)內(nèi)披薩行業(yè)正處成長(zhǎng)期，滲透率有望逐步提升。2022年中國(guó)比薩行業(yè)規(guī)模達(dá)375億元，2017-2022年比薩市場(chǎng)規(guī)模CAGR為7.8%。高性價(jià)比、且 擁有主食高復(fù)購(gòu)特點(diǎn)的比薩，具備較強(qiáng)的需求穩(wěn)定性，品類生命周期長(zhǎng)、且適合外賣配送，可標(biāo)準(zhǔn)化程度高適合連鎖化擴(kuò)張。目前國(guó)內(nèi)下沉市 場(chǎng)比薩滲透率較低，未來還有較大擴(kuò)容空間。對(duì)標(biāo)日本在中性假設(shè)下預(yù)計(jì)我國(guó)中期比薩門店數(shù)可開到24556家，對(duì)應(yīng)的滲透率可達(dá)17.4家/百萬 人，開店空間為7773家，主要增量在下沉市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)格局來看，2022年比薩行業(yè)CR5達(dá)50%，達(dá)美樂以5.3%的市占率位居第三，早期頭部品牌 120+的較高客單價(jià)、其消費(fèi)場(chǎng)景的局限性導(dǎo)致比薩的消費(fèi)者普及度受限，也給到高性價(jià)比本土品牌切入賽道的機(jī)會(huì)。

回顧達(dá)美樂成為全球第一大披薩品牌之路，美國(guó)達(dá)美樂帶來的成功經(jīng)驗(yàn)與啟示：達(dá)美樂自2004年美股上市至今，股價(jià)漲幅超64倍，2023年達(dá)美 樂實(shí)現(xiàn)收入44.8億美元，凈利潤(rùn)5.2億美元，2013-2023年收入CAGR為9.5%，利潤(rùn)C(jī)AGR為13.8%。美國(guó)達(dá)美樂已成功打造極致單店模型，并保持 優(yōu)秀持續(xù)的單店增長(zhǎng)，并在2012年堡壘戰(zhàn)略實(shí)施以來，2011-2023年達(dá)美樂美國(guó)門店數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)約2.5%，同店復(fù)合增長(zhǎng)5.9%；國(guó)際門店數(shù)量 復(fù)合增長(zhǎng)約9.1%，同店復(fù)合增長(zhǎng)4.6%。我們認(rèn)為美國(guó)達(dá)美樂的成功在于：1）切入差異化外賣賽道，極致效率優(yōu)化店型，堡壘戰(zhàn)略助力單店增 長(zhǎng)。2）與時(shí)俱進(jìn)多次率先行業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新，打造穿越周期的護(hù)城河。3）打造共同成長(zhǎng)和互利互惠的加盟商管理機(jī)制，全球多個(gè)國(guó)際經(jīng)銷商實(shí) 現(xiàn)當(dāng)?shù)仄放讫堫^地位。目前達(dá)美樂擁有以澳洲、印度、英國(guó)為代表的8家當(dāng)?shù)厣鲜薪?jīng)銷商，其中我們復(fù)盤了日本達(dá)美樂的成功經(jīng)驗(yàn)，在公司產(chǎn) 品創(chuàng)新與數(shù)字化驅(qū)動(dòng)下，2019-2021年日本達(dá)美樂年均擴(kuò)張110家門店，2019-2021年單店收入CAGR達(dá)9.1%，收入體量穩(wěn)步擴(kuò)張，成為日本當(dāng)?shù)?比薩龍頭品牌。

門店潛能待挖掘，品質(zhì)服務(wù)卓越，效率外送領(lǐng)先。公司的核心優(yōu)勢(shì)主要在于：1）30分鐘必達(dá)實(shí)現(xiàn)極致服務(wù)效率。公司堅(jiān)持30分鐘必達(dá)承諾， 門店設(shè)計(jì)以外賣業(yè)務(wù)為中心，嚴(yán)卡從接單、出餐到配送的每個(gè)環(huán)節(jié)時(shí)長(zhǎng)，持續(xù)技術(shù)投入保障配送過程中產(chǎn)品品質(zhì)不變；為保持配送競(jìng)爭(zhēng)力，公 司采用專職騎手提升配送服務(wù)及時(shí)可靠性，門店人員身兼多崗保障門店運(yùn)作效率、減少員工薪酬成本。2）產(chǎn)品卡位高性價(jià)比，持續(xù)創(chuàng)新打造 多個(gè)爆品口味。公司菜單充分本土化適應(yīng)口味需求，SKU數(shù)量位列行業(yè)第一。同時(shí)提供多價(jià)格帶以及小食豐富個(gè)性化選擇，客單價(jià)約58元具備 超高性價(jià)比。3）極致供應(yīng)鏈管理方式，打造低成本優(yōu)勢(shì)。公司對(duì)原材料采購(gòu)品質(zhì)、價(jià)格、穩(wěn)定性要求高，中央廚房有效簡(jiǎn)化門店加工流程， ERP系統(tǒng)確保產(chǎn)需匹配，為穩(wěn)定供應(yīng)提供保障。4）線上服務(wù)引流打造私域流量，捕捉消費(fèi)趨勢(shì)。公司打造輕門店，重線上模式，搭建客戶數(shù)據(jù) 平臺(tái)驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)洞察提供個(gè)性化服務(wù)。目前國(guó)內(nèi)達(dá)美樂擁有1000家門店，主要分布在1、2線城市，尚有大量下沉市場(chǎng)待滲透，預(yù)計(jì)2024年將擴(kuò)張 至1000家，對(duì)標(biāo)必勝客3246家門店還有近2倍空間，從運(yùn)營(yíng)模式來看，達(dá)美樂店型更小、初始投入更低，遠(yuǎn)期開店預(yù)計(jì)可超過必勝客。