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達勢股份研究報告：通達萬家，食勢難擋。 達勢股份：達美樂比薩中國獨家特許經營商，盈利拐點將臨。達勢憑借戰(zhàn)略決 策優(yōu)秀管理層+強產品力的標準化經營體系+背靠全球最大比薩品牌達美樂平 臺在中國成功打造高勢能品牌，2022 年公司營收 20.2 億元（2020~2022 年 CAGR 為 35%），截至 2023 年 6 月門店達到 672 家。公司正處高速擴張期，門店不斷 向新一線及以下城市擴張，我們預計公司 2025 年門店數將突破 1,300 家，伴隨 收入規(guī)模效應與成本費用率優(yōu)化，公司盈利拐點將臨，利潤彈性空間可期。

比薩行業(yè)：高標準化的好賽道，頭部品牌大有可為。據 Frost & Sullivan 數據， 2022 年中國比薩市場規(guī)模 375 億（2016-22 年 CAGR 為 8.6%）。從競爭格局看， 2022 年行業(yè)收入 CR5 為 49.9%，其中必勝客市占率 35.2%、達勢股份市占率 5.3%位列第三。對標日韓，2022 年兩國每百萬人擁有約 30 家比薩店，而中國 僅為其 1/3 左右。得益于市場復蘇與比薩文化普及，Frost & Sullivan 預計中國 比薩市場有望于 2027 年達到 771 億元（2022-2027 年 CAGR 達 15.5%），行業(yè) 連鎖化、口味本土化與消費便捷化趨勢加速，市場集中度進一步提升之下龍頭 企業(yè)有望優(yōu)先受益。

品牌高勢能發(fā)展期，成長可期。1）產品口味優(yōu)良：公司餅底與餡料種類行業(yè)第 一，自 2018 年以來推出 130 個 SKU，口味本土化爆款頻出。2）服務精準高效： 通過門店精準布局+自建專業(yè)車隊+智能訂單調度系統(tǒng)打造“30 分鐘必達”外送 招牌，約 90%訂單 30 分鐘內送達，每單平均耗時 23 分鐘，充分保證消費者體 驗。3）品牌高黏性：通過線上下營銷及寬價格區(qū)間滿足多元消費需求，不斷轉 化私域流量。2022 年總會員/活躍會員數量達 860/390 萬人，2 年 CAGR 達 47%/36%。4）單店/同店指標優(yōu)異、門店快速擴張：2023H1 公司整體單店日銷 銷售額 1.2 萬元，其中新增長市場得益于訂單快速放量，店均日銷同比 2022H1 增速達 30%。整體同店自 2017Q3 以來連續(xù)正增長，2023H1 門店經營利潤率達 到 13.5%（較 2020 年提升 10.1cpt）。公司持續(xù)擴張業(yè)務版圖，計劃 2023-25 年 分別新增 180/240/300 家門店，2030 年門店目標為 3,000 家。