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百勝中國研究報告：餐飲整合龍頭受益，下沉市場大有可為。專業管理激勵充分，塑造中國餐飲龍頭。百勝中國是首個進入中國的全球主要餐飲 品牌。公司聘請和培養經驗豐富的管理團隊，并通過高管持股和考核獎金機制給 予團隊充分激勵。肯德基和必勝客為公司最主要的收入和利潤池，2022 年肯德基 /必勝客占公司總收入比例為 75%/ 20%，占公司總經營利潤的 125%/11%。公司 抓住行業整合機會近三年加速開店，肯德基/必勝客于 2020-2022 年期間的凈開店 數量分別約為 2017-2019 年期間開店數量的 2 倍/3 倍，未來三年目標更加積極。

疫后餐飲加速集中，下沉空間廣闊。

餐飲行業容量大，西餐賽道持續增長。今年餐飲增速反彈，前十個月收入較 2019 年同期增長 13.5%。沙利文預計 2022 年西式快餐接近恢復到 2019 年規 模，2023 年西式快餐銷售額約 3132 億元，2022-2027 年西式快餐 CAGR 為 12.3%。

疫情加速行業洗牌，連鎖率和集中度雙提升。1）連鎖化：餐飲投融資下降，資 本趨于理性，近三年連鎖化進程明顯加快，餐飲連鎖率從 2019 年的 13%提升至 2022 年的 19%。對比 2021 年美國/日本的餐飲連鎖化率分別為 54%/49%，中國 連鎖化率天花板還很高。2）集中化：連鎖餐飲的格局高度分散，正處于洗牌過 程，2022 年偏頭部（5000-10000 家門店規模）的連鎖餐飲品牌門店數同增 45%，而腰部門店規模門店數下降，同時規下餐飲品牌（市占率低于 0.1%）的 銷售額占比也持續下降，反映連鎖品牌中也在整合和出清。

餐飲線上化加速提升，下沉市場蘊含更大增量。1）線上化趨勢：疫情促使全球 餐飲的線上化加速提升，中國線上占比更高，預計消費習慣將繼續保持。2）下 沉市場：下沉市場擁有著一半數量的餐飲門店，同時連鎖化率相對偏低。標準 化、口味統一的西式快餐更適宜規模化和下沉。3）近年西式快餐開始追求“質 價比”而非單純便宜。客單價 20 元以下的品牌占比減少（華萊士等本土西快強 勢價格帶），而客單價在 20-40 元的品牌數占比從 26.6%提升至 32.8%（肯德基 等國際西快巨頭強勢價格帶）。