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嘉里建設研究報告：穩定分紅為基，業務多元驅動。開發業務重倉上海，預計2025年起上海金陵華庭可貢獻現金流：公司物業銷售業務深 耕中國內地核心一二線城市，以高端豪宅產品為主。2021~2023年期間在上海拿地累 計權益土地款達245億元，其中上海黃浦區金陵路綜合體項目的住宅部分定名“金陵 華庭”，預計2025年內開盤，我們預計該項目可為公司貢獻充沛的現金凈流入。

預計2030年末公司持有投資物業及酒店應占GFA約為2024H1的1.59倍：公司持有 投資物業布局于香港、北京、上海、深圳、杭州等核心一二線城市，租金收入穩健，抗 周期性強。2024H1，公司實現合并物業租賃收入26億港元，僅同比下滑2.8%。根據 公司項目管道，截至2030年末公司的投資物業及酒店的應占GFA將較2024H1增長 59%至2962萬平方呎；其中上海投資物業也將較2024H1增長146%至799萬平方 呎，核心城市的優質投資物業將為公司收入增長帶來動力。

重視股東回報，派息絕對值穩定：2017~2023年期間，公司維持經常性每股派息1.35 港元；2024H1，在多家港資房企下調每股派息的行業背景下，公司仍保持中期每股派 息0.40港元，同比持平。

凈負債率預計2025年內回落：2013~2021年期間，公司長期保持30%以下的凈負債 率，2022年起公司因投資上海黃埔綜合體項目凈負債率逐年提升，截至2024H1公司 凈負債率為40.9%。我們預計隨著2025年上海金陵華庭實現銷售現金回流，公司凈負 債率有望于2025年實現回落。截至2024H1，公司平均融資成本為4.6%；因港幣債務 仍占到總有息負債的72%，隨著公司將部分港幣負債置換為融資成本更低的人民幣負 債，預計公司平均融資成本仍有下降空間。