卡游行業專題報告：國內泛娛樂產業龍頭，IP及產品矩陣持續豐富.pdf

卡游行業專題報告：國內泛娛樂產業龍頭，IP及產品矩陣持續豐富。卡游：國內泛娛樂產業龍頭，手握奧特曼等熱門IP資源。卡游是中國泛娛樂產品領域的龍頭公司，集換式卡牌 是公司的核心產品。卡游發展歷程可以大致分為3個階段：2011-2018年：率先布局集換式卡牌，獲奧特曼等 熱門IP授權，推出卡牌系列。2019-2022年：建設IP矩陣并搭建自有生產線。2022年至今：豐富IP系列并 開發多元化產品。截至2024年底，公司IP矩陣中的IP數量已達到70個。股權結構看，李奇斌夫婦持股比例 高，合計持股83.5%，股權集中；紅杉、騰訊分別持股10.5%、3.0%，獲頭部投資機構和互聯網龍頭的投資。

泛娛樂產品行業：玩具行業玩家差異化競爭，集換式卡牌成長空間大。我國泛娛樂產品行業中，IP授權是重要 環節，大IP擁有廣泛的受眾基礎，更易獲得消費者認可，同時基于IP研發的產品矩陣的豐富也進一步放大和 延續了IP價值。隨著IP授權泛娛樂產品的日益豐富、消費者需求的不斷增長，集換式卡牌市場有望加速增長。 對比海外市場，根據招股書，按GMV計，2024年美國、日本、中國的集換式卡牌市場規模分別為人民幣219 億元、263 億元和 147 億元；人均支出方面，2024 年美國、日本和中國的集換式卡牌人均支出分別為人民幣 64.0、119.3、18.7 元，中國集換式卡牌市場仍然處于發展的相對早期，消費者對集換式卡牌的人均支出意愿較 低，相較日本、美國等相對成熟市場，在ARPU值上有較大增長潛力。行業競爭格局來看，按2024年GMV 計，卡游在中國泛娛樂產品行業及泛娛樂玩具行業、集換式卡牌行業均位列Top1，并成為泛娛樂文具行業Top1。 對比不同泛娛樂玩具品類的龍頭公司，卡游聚焦卡牌，泡泡瑪特在盲盒、毛絨品類較為強勢，樂高主做拼搭積 木，產品形態和規模不完全可比?？ㄓ蜗噍^于泡泡瑪特，主力IP靠外采，而泡泡瑪特有較強的自主IP體系； 在生產端自建產能，投入更重；在零售端更依賴經銷商體系，過去2年在中國本土市場的擴張速度更快。

卡游依托集換式卡牌，持續構建多元化IP及產品矩陣。基于泛娛樂產品領域長期布局，當前卡游已構建覆蓋“外 部授權&自有開發”雙類別IP矩陣，形成“IP采購-IP開發-IP運營”的IP商業化全鏈路布局。根據招股書， 截至2024年12月31日，公司IP矩陣包括70個IP，包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、斗羅大陸動畫、蛋仔 派對、火影忍者、名偵探柯南和哈利波特等知名IP。奧特曼系列貢獻主要收入，卡游持續豐富奧特曼系列品類； 推進自有 IP 開發，并深入挖掘中國文化價值 IP。分銷售渠道來看，公司以經銷商渠道為主，直營渠道穩步拓 展，零售渠道2024年擴張較快。財務數據方面，根據招股書，2024年卡游實現營收100.57億元（yoy+278%）， 主要由集換式卡牌收入同比大幅增長帶動，收入占比81.5%；公司2024年經調整凈利潤44.66億元，同比2023 年增長近4倍；賬上現金充足，疊加IPO募資，能夠支持公司IP及產品矩陣拓展、渠道擴張等需求。