2024及2025Q1紡織品和服裝行業：紡服&美護珠寶年報總結Q1平穩落地，新消費貢獻驚喜.pdf

2024及2025Q1紡織品和服裝行業：紡服&美護珠寶年報總結Q1平穩落地，新消費貢獻驚喜。

零售環境回顧

2024 年服裝零售增速呈現 V 字形，25Q1 服裝零售表現穩健。24 全年累計增速為 0.3%，弱于社零大盤的 3.5%。25Q1 服裝零售同比增長 3.4%。3 月服裝零售增速弱于整體消費大盤，主要因為 3 月部分地區天氣異常，對板塊主要公司春 裝流水形成影響，但 3 月增速環比 1-2 月仍提升 0.3pct，反映終端消費力逐步改善。整體來看我們認為服裝消費處于 弱復蘇過程，鑒于服裝板塊復蘇的潛在彈性和改善空間，建議持續關注服裝板塊的投資機會。 化妝品零售平穩，珠寶新消費增長亮眼。2024 年化妝品社零同比下降-1.1%，市場需求相對疲弱，珠寶板塊 2024 年增 速亦有所承壓，全年同比下降 3.1%。2025Q1 金銀珠寶板塊零售增速轉負為正，2024 年/2025 年 1 月-2 月/2025 年 3 月社零同比分別為-3.1%/+5.40%/+10.60%，反映 2025 年需求逐漸恢復。化妝品終端銷售較為穩健，25Q1 同比增長 3.2%。

子版塊 24 年報&25 一季報復盤

服裝板塊

1）運動：2024 年運動行業主要公司在消費承壓以及行業競爭加劇背景下經營情況整體良好，展現了較強的經營韌性。 四家運動公司表現有所分化，安踏體育/李寧/特步國際/361 度營收分別+13.58%/+3.90%/-5.36%/+19.59%至 708.26/286.76/135.77/100.74 億元。從 Q1 情況來看各大公司在終端消費力承壓背景下仍實現穩健增長，跑贏服裝零 售，分品類看，各大品牌持續發力專業運動產品，推出更有性價比的跑鞋，我們持續看好運動服飾龍頭的成長性。 2）男裝：2024 年男裝四家公司經營表現分化，海瀾之家渠道結構調整成果明顯，2024 年直營門店凈增加 216 家至 1468 家，直營收入同比增長 5.44%，同時海外以及斯搏茲、京東奧萊發展迅速，24 年海外地區實現營業收入 3.55 億 元，同比增長 30.75%，25 年預計繼續貢獻增量。2025Q1 歸母凈利潤同增 5.46%至 9.35 億元，業績表現較好。 3)中游制造：2024 年主要中游制造公司受益于下游大客戶庫存壓力減輕經營展現良好的彈性。華利集團/申洲國際/晶 苑國際營收分別增長 19.35%/14.79%/13.42%至 240.06/286.63/24.70 億元。華利集團 2024 年全年銷售運動鞋 2.23 億 雙，同比增長 17.53%，ASP 同比增長低單位數，公司增長主要依靠量增驅動，2025 年 Q1 公司新客戶拓展及新品牌客 戶合作成效顯現，營收同比上升 12.34%。申洲國際休閑類、內衣類產品銷售額同比分別上升 27.1%/34.6%，得益于日 本市場及其他市場產品需求明顯增加。

美護&珠寶板塊

1）美護：2024 年美護公司營收整體增長迅速，增速穩健。各大品牌通過持續研發開拓新的大單品驅動營收成長，其 中錦波生物/丸美生物/珀萊雅 2024 年全年營收同比增長 84.92%/33.44%/21.04%至 14.43/29.70/107.78 億元,2025Q1 同比增長 62.51%/28.01%/8.13%至 3.66/8.47/23.59 億元。 2）珠寶：2024 年金銀珠寶板塊在金價震蕩上行、市場消費環境變化下展現出一定差異，六家公司經營表現分化。老 鋪黃金業績表現突出，2024 年公司實現營收 86.06 億元/yoy+167.5%，線上/線下渠道營收均高速增長，同比增速分別 為+192.2%/+164.3%；公司以線下門店渠道為主，線上平臺補充提升客戶購物體驗，雙渠道互為補充。整體來看，在終 端消費環境波動背景下擁有差異化產品以及持續建設消費者心智的品牌擁有較好表現。