食品綜合行業(yè)2024年報(bào)及2025年1季報(bào)總結(jié)：需求表現(xiàn)分化，關(guān)注品類(lèi)和渠道機(jī)遇.pdf

食品綜合行業(yè)2024年報(bào)及2025年1季報(bào)總結(jié)：需求表現(xiàn)分化，關(guān)注品類(lèi)和渠道機(jī)遇。零食：板塊分化，結(jié)構(gòu)景氣。從板塊的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)要素看，過(guò)去三年以零 食量販和抖音電商為代表的高增渠道紅利延續(xù)，對(duì)板塊內(nèi)多數(shù)公司起 到成長(zhǎng)托底的作用；此外，新增的成長(zhǎng)邏輯包括大單品、山姆本土化、 海外貢獻(xiàn)等。分公司來(lái)看，2024 年和 25Q1 板塊內(nèi)分化進(jìn)一步擴(kuò)大。 萬(wàn)辰集團(tuán)領(lǐng)銜行業(yè)高景氣，衛(wèi)龍和鹽津依托魔芋維持高增，有友食品依 托新系統(tǒng)大單品延續(xù)成長(zhǎng)勢(shì)能等，剩余公司以穩(wěn)健增長(zhǎng)或調(diào)整蓄力為 主。利潤(rùn)端，在渠道結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格波動(dòng)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等綜合因素 影響下，多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)端仍面臨較大的壓力，其中重點(diǎn)關(guān)注鳴鳴很忙和 萬(wàn)辰集團(tuán)的利潤(rùn)表現(xiàn)，制造型企業(yè)關(guān)注魔芋大單品的貢獻(xiàn)情況。

連鎖：必選較優(yōu)，可選承壓。單季度看，合并 24Q4 和 25Q1 口徑 A 股 三家鹵味公司仍處于調(diào)整階段。從場(chǎng)景角度看，以巴比食品和一鳴食品 為代表，必選品類(lèi)下整體穩(wěn)健性更佳。利潤(rùn)端，鴨副原材料走低，牛肉 價(jià)格逐步回暖，2024 鹵味公司費(fèi)投增加，25Q1 表現(xiàn)分化。整體來(lái)看， 連鎖食品公司自身經(jīng)營(yíng)仍存在一定壓力，后續(xù)展望仍以收入為先，關(guān)注 改革進(jìn)度及背后的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素及持續(xù)性。

速凍：行業(yè)承壓，龍頭體現(xiàn)更強(qiáng)韌性。2024 年終端需求疲軟下行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)加劇，企業(yè)費(fèi)用投放力度明顯加大但動(dòng)銷(xiāo)未發(fā)生顯著改善，仍較疲 軟。25Q1 受春節(jié)錯(cuò)期和暖冬影響，需求較低迷，毛利率承壓。在此背 景下，龍頭積極求變，安井推動(dòng)上下游整合，千味積極挖掘新零售渠 道，體現(xiàn)出韌性。2025 年重點(diǎn)關(guān)注餐飲修復(fù)和企業(yè)新渠道拓展情況。

乳制品：原奶下行緩解成本壓力，龍頭輕裝上陣。2024 年乳制品需求 走弱，25Q1 邊際好轉(zhuǎn)，乳企推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。成本方面，受益于原 奶價(jià)格加速下行帶來(lái)的成本改善，伊利、蒙牛毛銷(xiāo)差同比上行。周期底 部龍頭企業(yè)紛紛計(jì)提減值，后續(xù)有望輕裝上陣。2025 年重點(diǎn)關(guān)注生育 政策催化下，市場(chǎng)對(duì)板塊基本面預(yù)期的變化。

保健品：渠道流量分化，25Q1 環(huán)比改善。2024 年下半年起國(guó)內(nèi)渠道 流量分化加劇，傳統(tǒng)渠道自身流量下滑，新渠道延續(xù)高增長(zhǎng)，海外基數(shù) 壓力逐步加大。25Q1 仙樂(lè)健康國(guó)內(nèi)拓展新客戶(hù)，歐洲區(qū)表現(xiàn)亮眼，業(yè) 績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2025 年重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)保健品渠道拓展及海外訂單表現(xiàn)。