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全球醫藥、醫療行業分析報告：全球大型藥企資產收購梳理以及后續商業價值評析。中國生物制藥/生物科技板塊：近期針對BD的興趣備受關注，情緒處于高點。BD(商業拓展或合作）對生物科技/制藥公司早已不再新鮮。憶崢嶸歲月，我們看到過 去10年的出海浪潮中，新興市場存在幾個比較大的產業BD交易發展周期，如從2015 年韓國生物技術企業韓美開啟其與諸多全球MNC合作（合作總金額達到64億美元）開 始，其它韓國兄弟企業也紛紛與全球頭部企業簽署合作。而針對中國生物制藥行業， 中國在第一代腫瘤免疫藥物PD-1的開發上，也曾經歷過集體的海外交易落地（百濟神 州授權諾華，信達生物授權禮來，恒瑞醫藥授權Incyte等）合作總金額達到64億美 元）。而在最近兩年，隨著康方生物與美國Summit Therapeutics之間合作的不斷深 入，全球制藥企業對于來自于中國的下一代腫瘤免疫研發資產的興趣也在不斷攀升。 我們在今年1月的行業展望及5月份的三生制藥報告，都更新了在該領域中國自研出的 不同類型的PD(L)1/VEGF相關資產的各自差異和具體合作落地情況。當然，三生制藥 和輝瑞的近期合作，以極高的首付款金額，刷新了中國資產出海的交易記錄。

大型藥企的臨床決策選擇：跟蹤其下一步臨床開發計劃是關鍵，但不同企業在信息披 露上存在較大差異

大型藥企普遍面臨專利懸崖和現金流的短期壓力，我們預期近期依然會有諸多針對中 小生物技術企業的收購和合作會發生。針對并購后的整合，我們建議投資者能對藥企 在每個業務線上的整體管線實力進行全方面的評價，而不是過度關注單一資產本身。 當然，大部分投資者普遍面臨如何高效跟蹤及審視藥企合作進展和研發效率的挑戰， 主要原因在于，藥物研發一方面是一項長周期的商業行為，其中存在臨床和科學的復 雜性；此外不同藥企本身對各自資產的披露上有較大差異，尤其是中間還存在一些醫 學專有的語言的復雜性，比如臨床上的適應癥拓展和注冊申報流程的變化等等。針對 大型資產收購，我們建議投資者可以去看看2022年武田制藥從Nimbus收購的Tyk2小 分子抑制劑，當年該資產收購以40億美元首付款震驚行業。如果我們仔細去跟蹤武田 在拿到該資產(NDI-034858)之后，后續在臨床上針對Tyk2在不同免疫疾病領域(如銀 屑病和炎癥性腸病的相關適應癥)的后續開發，我們相信這會是一個非常好的案例，去 研究，針對這一分子，武田當時是否出價過高，以及對武田本身是否存在較大的價值 再造空間。如今，隨著三生與輝瑞，以及BioNTech與施貴寶這樣的全球合作案例越來 越多，投資者未來將關注的重點是兩個MNC買家將如何快速高效地開展其在下一代腫 瘤免疫上的臨床推進。

從

業務線和資金運營效率角度去綜合判斷藥企的臨床推進效率

建議投資者能更全面和綜合去評估大型藥企的研發資產。針對具體的疾病領域， 我們曾經發表了在全球心腎代謝、銀屑病、炎癥性腸病、小核酸等細分領域的專題報 告，為大家在理解各類垂直研發方向上的重要靶點和技術突破提供基本依據。而在針 對全球未滿足的需求當中，我們看好腫瘤領域當中的”冷腫瘤”（免疫應答率較低的類 別），針對肥胖代謝中能對肌肉保護和心臟獲益長期有效的資產，以及免疫炎癥領域 中，諸多靶點的聯合使用和雙抗技術。對單個資產的峰值估算，有較為復雜的測算方 式，以及隨時在動態變化的競爭格局，但我們認為，正確的臨床推進策略和巧妙的適 應癥選擇是能提高成功率和潛在商業預期的基礎。大型藥企的競爭愈發激烈，我們在 最近ASCO已經看到TNBC和SCLC等領域，藥企的正向追蹤，而如何選擇最為合適的 潛在人群，以及實現最高效的資金運營效率，是未來這類大型藥企競爭成功的關鍵。 風險：地緣政治風險；政策；并購或BD進展未達預期；慢于預期的研發進程等。