宏觀深度研究報告：財政發(fā)力線索探析.pdf

宏觀深度研究報告：財政發(fā)力線索探析。財政政策力度進階，從“適度加力”到“更加給力”。面對更趨嚴峻復雜的內(nèi)外環(huán)境，2025年財政政策定調(diào)“持續(xù)用力、 更加給力”，較2024年“適度加力、提質(zhì)增效”更為積極，強化逆周期調(diào)節(jié)以穩(wěn)定經(jīng)濟基本盤。具體措施包括：顯著提 升支出強度與進度（預算赤字率創(chuàng)新高，政府債券規(guī)模擴張），優(yōu)化支出結構（重點傾斜民生、消費和新質(zhì)生產(chǎn)力）， 并持續(xù)化解地方債務、房地產(chǎn)及金融等重點領域風險，確保財政可持續(xù)性。

債務工具擴容提質(zhì)，規(guī)模用途雙向拓展。2025年政府債務工具規(guī)模與用途雙擴容。特別國債方面：新增國有大行資本補 充專項，超長期特別國債規(guī)模顯著增加，重點投向國家戰(zhàn)略安全、設備更新（支持領域拓寬及補貼標準提升）和消費品 以舊換新（新增數(shù)碼補貼并優(yōu)化機制）。專項債限額明顯提升，改革實施“負面清單”管理，擴大使用范圍（允許土地 儲備、存量房轉保障房等），資本金支持范圍新增新興產(chǎn)業(yè)且比例上限提高，審核流程簡化（試點省份“自審自發(fā)”）。 執(zhí)行層面，1-5月新增專項債發(fā)行進度平緩但快于去年同期，募集資金主要投向基建相關，土儲較去年獲更多資金傾斜； 化債資金高效落地；中央財政靠前發(fā)力，超長期特別國債等提前啟動。

既存政策持續(xù)落實，增量政策觀望蓄勢。2025年下半年財政政策聚焦于加速釋放現(xiàn)有政策效能并儲備增量工具。財政部 明確將加快落實既定政策，同時根據(jù)形勢變化適時推出增量儲備政策以穩(wěn)經(jīng)濟。既定政策方面,一是專項債發(fā)行將提速， 前5個月發(fā)行進度不足40%，下半年在隱債置換接近收官（1-5月化債綜合進度達67%）、審核機制優(yōu)化（試點省份“自審 自發(fā)”壓縮周期）、項目池擴容（新增土地儲備、收購存量商品房等用途）推動下，非化債類專項債有望加速落地。土 地收儲專項債實際發(fā)行與計劃存在不小差距，或因定價分歧與收益不確定性受阻；收購存量商品房專項債5月才啟動， 后續(xù)提速空間較大。二是超長期特別國債效能持續(xù)釋放，剩余1380億元將于7月、10月分批撥付，下半年預計將優(yōu)化直 達機制并強化資金消耗節(jié)奏管控。

增量政策方面，新型政策性金融工具已進入籌備階段，4月政治局會議及發(fā)改委明確其將支持科技創(chuàng)新、消費、外貿(mào)等 領域，解決項目資本金缺口。參照2015年專項建設基金（2萬億規(guī)模，杠桿率3-5倍）和2022年政策性金融工具（7400億 元，撬動投資超10倍）經(jīng)驗，本次工具或通過政策性銀行發(fā)債、PSL等方式籌資，規(guī)模預計5000億元左右，投放領域在 傳統(tǒng)基建外新增科創(chuàng)、消費、民生等，杠桿效應約5-15倍，有望拉動投資2.5-7.5萬億元。參考歷史經(jīng)驗，政策落地節(jié) 奏可能較快。