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海峽股份研究報告：海南“封關(guān)”在即，瓊州海峽運輸龍頭迎來機遇。海峽股份：瓊州海峽客滾運輸龍頭，海南"封關(guān)"顯著受益者。根據(jù)公 司年報及業(yè)務(wù)布局，公司是以客貨滾裝運輸為核心的綜合性港航企業(yè)， 以瓊州海峽客滾運輸為主要業(yè)務(wù)，深耕海峽運輸市場 20 余年，通過嚴(yán) 格的行政許可管制和運力數(shù)量限制，構(gòu)建天然壟斷壁壘，在瓊州海峽 市場份額約 8 成。

盈利能力突出，海安航線是優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。（1）核心業(yè)務(wù)：海安航 線毛利率穩(wěn)定在 45%-50%區(qū)間，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平，體現(xiàn)出極強的盈利 能力和壟斷優(yōu)勢。同時具有極強的剛性需求特征，年運輸量持續(xù)增長 且定價體系高度穩(wěn)定，呈現(xiàn)典型的公用事業(yè)屬性；（2）業(yè)務(wù)擴張：收 購中遠(yuǎn)海運客運后新增渤海灣業(yè)務(wù)，雖然該航線競爭相對充分、盈利 水平不及海安線，但為公司提供了新的業(yè)務(wù)增長點和運力，有助于形 成"南北聯(lián)動+資源互補"的全國性客滾運輸網(wǎng)絡(luò)。

政策紅利釋放，經(jīng)營杠桿效應(yīng)助力業(yè)績快速增長。（1）政策催化： 2025 年海南自貿(mào)港"封關(guān)"在即，"一線放開、二線管住、島內(nèi)自由"的 政策框架將顯著推動跨海運輸需求增長。（2）經(jīng)營杠桿：公司固定成 本占比較高，在產(chǎn)能利用率爬坡過程中，收入增長將帶來更大幅度的 利潤增長。港口設(shè)計吞吐能力充足，實際運量遠(yuǎn)未達(dá)到上限，新增需 求幾乎完全轉(zhuǎn)化為邊際貢獻(xiàn)，有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長。