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港口行業專題報告：從財務指標出發看港口分紅提升潛力。隨著我國進入降息周期，高股息板塊越發受到市場重視。港口作為成熟的基建類資產，擁有較為充沛的經營凈現金流。2015 年交通運輸部印發《區域港口發展一體化試點方案》，通過區域港口資源整合，遏制了港口間的無序競爭，提升了核心港口的 區域壟斷性，港口盈利的穩定性與可持續性明顯提升。我們認為港口板塊已經初步具備了高股息板塊的特點，因此本文希望 從財務指標角度分析板塊是否具備在現有基礎上繼續提升分紅的潛力。

港口板塊弱周期+強現金流的特點使其具備成為高股息板塊的可能

個股或板塊實現高股息的前提是現金流足夠穩定。港口作為成熟的弱周期基建類板塊，盈利與現金流的穩定性較強，板塊個 股也具備較強的分紅意愿。A 股港口板塊整體的股利支付比例一直穩定在 30%以上，且 22 年以來港口板塊的分紅比例有較 明顯抬升的趨勢，股息率指標穩步上行，目前行業整體股息率水平在 3%左右。行業從分紅指標上看已經初步具備高股息板 塊的特質。

當前行業資本開支高是制約企業分紅的重要因素，但開支有望逐漸過峰

我們認為當前制約港口板塊繼續提升分紅比例的最主要因素是資本開支因素。2021 到 2023 年間，港口板塊迎來了一波非常 集中的資本開支高峰，其中集裝箱裝卸為主的港口資本開支普遍提升，一方面是為了彌補之前 5 年產能低增長的缺口，一方 面是應對未來集裝箱航運的需求增長。 同時也可以觀察到，在連續 3 年的高額開支之后，2024 年行業資本開支有較明顯收縮，我們認為這是行業資本開支逐步過 峰的信號。本輪資本開支期過后，預計行業產能將較為充裕，后續開支規模會有所縮減，這對于分紅能力的提升有較大幫助。

當前資本開支水平下行業分紅提升空間有限，但若資本開支過峰則具備較大潛力

我們從財務指標角度考慮港口未來是否具備提升分紅的潛力，主要計算港口目前分紅金額占其自由現金流的比例，該比例越 高，則潛力越小；若占比很低，則說明企業現金流充裕，具備提升分紅的能力。 通過分析，我們認為，由于當前行業資本開支水平較高，港口企業繼續提升分紅的空間較為有限，但若后續資本開支降至較 低水平，則大部分企業的現金流可以支持企業進一步提升分紅比例。