南方航空研究報告：坐擁北京廣州雙核心樞紐，營收居三大航之首.pdf

南方航空研究報告：坐擁北京廣州雙核心樞紐，營收居三大航之首。南方航空：中國機隊規模領先的航空運輸服務商，坐擁北京廣州雙核心樞紐。公 司的航線數量、航班頻率、市場份額均在國內航空公司中居于首位，旅客運輸量 連續 44 年居國內各航空公司之首。公司起步于廣州，著力建設廣州、北京兩大 綜合性國際樞紐，2022 年在北京大興國際機場的時刻份額突破 50%。南航全面推 進樞紐網絡戰略布局，進一步完善體制機制和配套資源，逐漸形成以廣州、北京 為核心的樞紐網絡。公司常態下旅客運輸業務占總營收超八成，2024 年占比為 84%。剔除疫情影響公司運力投放總體呈增長趨勢，且 RPK 位于三大航之首。2024 年營收 1742.24 億元，同比增長 8.94%，毛利率為 8.41%；2025 年 Q1 營收 434.07 億元，同比減少 2.68%，銷售毛利率為 8.48%。

航空行業：近 15 年航空旅客運輸增長 172.8%，航空票價逐漸市場化定價。我國 商用航空市場以國航、東航、南航為龍頭，2024 年三大航運輸總周轉量比重達 62.64%。2024 年國內旅客運輸量達 7.3 億人次，同比增長 17.86%，創歷史新高， 貨郵運輸量達 898.30 萬噸，同比增長 22.15%，近 15 年航空旅客運輸量增長 172.8%。同時隨著近 20 年票價改革持續推進，民航客票價格逐步市場化。2020 年末，民航局繼續放開 3 家以上（含 3 家）航企參與運營的國內航線運價，由航 企依法自主制定，運價全面市場化已成為大趨勢。

關鍵因素：①飛機供給：中國民用機隊規模增速呈“下臺階式”趨勢且受全球供 應鏈擾動等因素影響，主要飛機制造商訂單交付能力下降。②出行需求：國內人 均乘機次數較歐美日韓等發達國家仍有提升空間，同時中國人均 GDP 穩定上升 以及旅游市場持續升溫將有助于拉動航空出行需求。③油匯因素：油價和匯率是 影響航司盈利能力的兩個重要因素，2025 年前 6 個月，航空煤油均價為 85.67 美 元/桶，較去年同期下降 14.8%，航空煤油價格下降有利于降低公司成本，提升公 司的盈利能力。