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安利股份研究報告：優質客戶結構高筑競爭壁壘，海外產能投放打開增長空間。

人造革合成革行業格局分散，公司為行業領軍企業

人造革合成革主要用于替代天然皮革，應用于鞋服、箱包、沙發家居、汽 車內飾、體育裝備、工程裝飾、電子產品、醫療健康等領域，市場前景廣 闊。國內人造革合成革行業以中小企業居多，行業格局十分分散，安利股 份專精于生態功能性聚氨酯合成革及復合材料研發生產，國內總部與越 南工廠合計 44 條產線，年產能近 1 億米，為行業內規模最大的企業，地 位突出。

優質客戶結構高筑公司競爭壁壘

公司客戶已覆蓋耐克、阿迪達斯、彪馬、亞瑟士、安踏、李寧、愛室麗、 芝華仕、豐田、比亞迪、蘋果等多國內外知名品牌。由于聚氨酯合成革和 復合材料的品質會直接影響下游產品質量，下游客戶隨意更換供應商存 在隱形成本高、風險不可控因素，一般不會輕易更換。客戶信任和合作粘 性為企業重要價值護城河，國內大量的中小企業對公司業務不構成競爭 威脅。伴隨近年來高端大客戶訂單占比提升，進一步拉動了公司利潤率增 長。

越南產能投放，打開公司業績增長空間。

2025 年 8 月，安利越南剩余兩條干法生產線已完成設備安裝調試及試生 產，目前所有四條產線均已正式投產。與此同時，安利越南已通過耐克鞋 用材料、美國樂至寶、德國阿迪達斯審核進入供應商名錄。我們認為，越 南產能布局有助于適應國際品牌產能轉移的趨勢，利于擴大與下游國際 品牌企業的合作，提升市場份額，進一步打開業績增長空間。此外，在國 際貿易格局及關稅存在高度不確定性的格局下，越南工廠有利于積極化 解國際貿易沖突帶來的關稅風險，增強企業應變能力和國際競爭能力。