紡織制造行業(yè)專題報告：關(guān)稅風(fēng)險基本落地，紡織制造龍頭有望迎來重估.pdf

紡織制造行業(yè)專題報告：關(guān)稅風(fēng)險基本落地，紡織制造龍頭有望迎來重估。紡織制造：全球紡織品和服裝出口額約9 千億美元，2020-2024年年均復(fù)合增速為 3.2%。1989-2000 年期間，全球紡織品和服裝出口金額年均復(fù)合增速為 5.6%；2000-2014 年，全球紡織品和服裝出口金額增長加快，期間年均復(fù)合增速為 5.9%；2014-2020 年，受到紡織服裝行業(yè)庫存去化、疫情事件影響，全球紡織品和服裝出口金額年均復(fù)合增速放緩至-0.3%。2021年開始，紡織品和服裝出口金額重回增長通道，2024 年，全球紡織品和服裝出口金額達(dá)到 8827 億美元。

制衣 VS 制鞋：制衣行業(yè)向上游整合趨勢明顯，制鞋行業(yè)的競爭格局更為集中。服裝制造產(chǎn)業(yè)鏈包含纖維、紡紗、織布、染整、成衣、零售等六大領(lǐng)域，中游成衣制造環(huán)節(jié)中，部分中大型公司向上延伸至織布和染整環(huán)節(jié)，逐步從勞動力密集的單一制衣環(huán)節(jié)拓展為具備完整上游、中游紡織生產(chǎn)體系。相較制衣行業(yè)，鞋履生產(chǎn)工藝流程繁瑣，企業(yè)向上游環(huán)節(jié)整合有限，但中游制造環(huán)節(jié)競爭格局更為集中。2025 財年，Nike 品牌擁有鞋履供應(yīng)商15家，而服裝供應(yīng)商為 67 家。2023 年，Adidas 擁有鞋履供應(yīng)商24家，服裝供應(yīng)商達(dá) 55 家。

運動服飾制造行業(yè)：行業(yè)集中度偏低，縱向一體化布局為行業(yè)趨勢。目前，申洲國際為全球最大的運動針織服飾制造商，2024 年，具備服裝產(chǎn)能5.5 億件，實現(xiàn)營收 287 億元，實現(xiàn)凈利潤62 億元。（一）產(chǎn)品端，各服飾制造企業(yè)產(chǎn)品主要包括運動服飾、休閑服飾、無縫服飾、睡衣等，晶苑國際品類相對多元。（二）客戶端，客戶集中度普遍較高，第一大客戶收入占比約 30%，兼具面料和成衣對外銷售的制造企業(yè)，第一大客戶收入占比約15%。（三）產(chǎn)能端，中國內(nèi)地產(chǎn)能占比普遍偏低，越南、柬埔寨、印尼為服飾制造企業(yè)主要布局地，而孟加拉、斯里蘭卡、菲律賓，產(chǎn)能占比較低或沒有布局。（四）銷售端，美洲為各公司的主要銷售區(qū)域，聚陽實業(yè)出口美國市場占比為 70%，其次為儒鴻、晶苑國際，對美敞口約50%、38%，申洲國際、盛泰集團(tuán)、上海嘉樂的對美敞口較低。

運動鞋履制造行業(yè)：行業(yè)集中度高，運動休閑鞋領(lǐng)域誕生行業(yè)龍頭。目前，裕元集團(tuán)為全球運動鞋履制造商龍頭，2024 年，鞋履出貨量達(dá)2.55億雙，制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 56.21 億美元，實現(xiàn)凈利潤3.50 億美元。（一）產(chǎn)品端，龍頭企業(yè)多以運動、休閑鞋品類為主，志強(qiáng)、鈺齊國際分別聚焦足球鞋、戶外鞋制造，九興控股在運動鞋基礎(chǔ)上，同時布局時尚、奢華鞋。（二）客戶端，豐泰企業(yè)對單一客戶依賴度較高，來自耐克的收入占比超過85%。其次，志強(qiáng)與來億興業(yè)第一大客戶收入占比分別為56%、59%。華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)、九興控股第一大客戶收入占比在3 成以上。鈺齊國際客戶集中度相對較低。（三）產(chǎn)能端，鞋履制造企業(yè)均在越南設(shè)廠，且越南多為各鞋履制造企業(yè)產(chǎn)能占比最大地。其次，印尼為鞋履制造企業(yè)近年海外布局熱門地，中國內(nèi)地產(chǎn)能占比相對有限。（四）銷售端，來億興業(yè)、九興控股對美敞口較高，約 50%；志強(qiáng)、鈺齊國際、華利集團(tuán)，對美敞口約40%。裕元集團(tuán)銷售區(qū)域較為分散，美國占比不足 3 成。