行業(yè)比較與配置系列（2025年11月）：11月行業(yè)配置關(guān)注，三季報(bào)業(yè)績(jī)與“十五五”規(guī)劃指引.pdf

行業(yè)比較與配置系列（2025年11月）：11月行業(yè)配置關(guān)注，三季報(bào)業(yè)績(jī)與“十五五”規(guī)劃指引。過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、四中全會(huì)政策博弈、三季報(bào)業(yè)績(jī)披露窗口 等多重因素影響下小幅震蕩上行，周期板塊以及金融行業(yè)整體表現(xiàn)較好，科技 TMT 普遍小幅度回調(diào)。展望 11 月份，行業(yè)布局主要圍繞三季報(bào)業(yè)績(jī)落地和“十 五五”規(guī)劃指引展開(kāi)。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期 階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、電力設(shè) 備（電池、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備）、汽車（汽車零部件、商用車）、機(jī)械設(shè)備（工 程機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備）、國(guó)防軍工等。

市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤：過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)小幅震蕩上行。9 月下旬至 10 月初，國(guó)產(chǎn) 芯片設(shè)備 Q3 業(yè)績(jī)預(yù)喜，市場(chǎng)主線相對(duì)明確，科技持續(xù)景氣，有色景氣度 回升。10 月中上旬，美聯(lián)儲(chǔ) 10 月降息預(yù)期升溫，一系列周期行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng) 方案出臺(tái)，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，有色、鋼鐵等周期板塊領(lǐng)漲，TMT 小幅度 回調(diào)。10 月中下旬，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)持 續(xù)震蕩，多數(shù)行業(yè)小幅度回調(diào)，煤炭強(qiáng)勢(shì)回升。行業(yè)方面，漲跌互現(xiàn)，周 期板塊以及金融行業(yè)整體表現(xiàn)較好，科技 TMT 普遍小幅度回調(diào)。

1-9 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引：整體三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率進(jìn)一步放緩，信息軟件和 信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和金融業(yè)等 GDP 增速領(lǐng)先。細(xì)分行業(yè)改善主要集 中在以下幾個(gè)領(lǐng)域：1）PPI 回升部分資源品價(jià)格改善；2）中高端制造業(yè) 生產(chǎn)和出口保持較高韌性；3）TMT 延續(xù)較高景氣度。

展望 11 月，行業(yè)布局主要圍繞三季報(bào)業(yè)績(jī)落地和“十五五”規(guī)劃指引展開(kāi)：

預(yù)計(jì)三季報(bào)非金融 A 股盈利增速在較低基數(shù)背景下有望邊際改善。大類行 業(yè)中盈利增速較高的行業(yè)預(yù)計(jì)主要集中在信息技術(shù)、中游制造業(yè)；上游資 源品和醫(yī)療保健業(yè)績(jī)降幅有望較中報(bào)收窄，金融地產(chǎn)和消費(fèi)服務(wù)相對(duì)承壓；

重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速的信息技術(shù)（通信設(shè)備、半導(dǎo)體、消費(fèi)電 子、游戲、計(jì)算機(jī)設(shè)備等；持續(xù)復(fù)蘇的中高端制造業(yè)（汽車零部件、電池、 光伏設(shè)備、工程機(jī)械、航天裝備等）；低位修復(fù)的資源品和醫(yī)藥生物（鋼 鐵、有色金屬、化學(xué)制藥等）；

“十五五”規(guī)劃建議出臺(tái)，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，規(guī)劃中重點(diǎn)提及的領(lǐng)域短期有 望獲得較好表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、通信、國(guó)防軍工、機(jī)械、電力 設(shè)備等高新技術(shù)制造業(yè)和擴(kuò)大內(nèi)需等方面。

前期表現(xiàn)、交易集中度和月度效應(yīng)。1）過(guò)去兩個(gè)月整體跑輸萬(wàn)得全 A 指數(shù) 主要集中在：消費(fèi)領(lǐng)域的酒店餐飲、養(yǎng)殖業(yè)、美容護(hù)理、調(diào)味發(fā)酵品、商 貿(mào)零售、白酒等，以及醫(yī)藥領(lǐng)域，生物制品、化學(xué)制藥、醫(yī)療器械等。資 源品和部分中高端制造業(yè)領(lǐng)域如煤炭、小金屬、鋼鐵、電網(wǎng)設(shè)備、工程機(jī) 械、航空裝備等板塊跑贏萬(wàn)得全 A。2）近期市場(chǎng)成交情況分化明顯，從不 同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來(lái)看，燃?xì)狻⒚禾俊⒐I(yè)金屬、通 用設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、汽車零部件等相對(duì)擁擠，而食品加工、傳媒、裝修建 材、美容護(hù)理、水泥、化學(xué)纖維等領(lǐng)域交易占比相對(duì)較低。3）每年 11 月， 相對(duì)較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在汽車、電子、紡織服飾、輕 工制造、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等。