廣發證券研究報告：高質量發展新周期，大資管王者再起航.pdf

廣發證券研究報告：高質量發展新周期，大資管王者再起航。治理結構成熟的頭部券商，股權分散保障戰略穩定：廣發證券作為國 內首批綜合類券商之一，依托粵港澳大灣區區位優勢，已形成無實際控 制人、由吉林敖東、遼寧成大與中山公用長期共同持股的穩定股權結 構。這一“三足鼎立”格局有效避免了單一大股東干預，為公司市場化 機制與長期戰略連續性提供了制度保障。公司管理層經驗豐富，戰略執 行力強，為各項業務發展奠定堅實基礎。

坐擁公募雙王牌，深度受益于 ETF 時代紅利：公司大資管板塊是業績 核心引擎，通過控股廣發基金、參股易方達基金（非貨規模分列行業第 1、第 3），構建了難以復制的“公募雙王牌”格局。在資管新規引導的 “去通道、提主動”行業趨勢下，公司資管業務收入 2018-2021 年 CAGR 高達+44.0%，顯著領跑行業。當前，隨著 ETF 市場迎來爆發式增長 （2025Q3 規模同比+60.9%），以及費率改革強化龍頭規模優勢，公司憑 借先發布局、完整產品矩陣和強大品牌效應，有望進一步鞏固在被動投 資領域的領先地位，驅動管理費收入持續增長。

財富基本盤穩固，投顧轉型與代銷能力領先：財富管理是公司收入 “壓艙石”，2025 年上半年貢獻總收入 40.1%。公司依托粵港澳客戶基 礎與金融科技賦能，加速從傳統經紀向“買方投顧”模式轉型，母公司 投顧人數超 4,600 人穩居行業第二。在市場交易情緒回暖的背景下，公 司 2025Q3 經紀收入同比+149.2%，6 月末代銷金融產品規模突破 3,000 億 元，權益類基金代銷穩居行業前列，市場份額持續提升。未來，在“國 九條”等政策引導中長期資金入市的趨勢下，公司財富管理轉型成效有 望進一步兌現。

投行風險出清爬坡，投資收益大幅增長：投行業務已從歷史風險事件 中恢復，2024 年收入已修復至 7.86 億元，25H1 投行業務排名較 2021 年 提升 20 位。25Q3 末金融資產擴表至 4,820 億元、杠桿 3.02 倍對標頭部 券商，做市業務規模位于行業第一梯隊。2025 年前三季度投資收益達 93.0 億元，同比增長+57.2%；其中 Q3 單季投資收益 38.5 億元，同比增 長+70.2%。