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基礎化工行業綠色能源系列報告一：中國SAF企業的突圍之路。引言： 近期國內 SAF 政策催化層出，10 月國家發改委將 SAF 納入中央預算 內投資支持范圍；“十五五”規劃建議提出“持續推進化石能源安全 可靠有序替代”；11 月國務院白皮書提及“加大先進生物液體燃料、 可持續航空燃料等對傳統燃油替代力度”；12 月中國經濟年會中表示 明年要“擴大綠電應用，培育氫能、綠色燃料等新增長點”。隨著我 國不斷明確 SAF 戰略地位，國內相關廠商亦已具備先發優勢，行業敘 事有望從預期驅動逐步轉向業績驅動。因此，本文將從需求、供給、 成本三個維度，展開分析中國 SAF 企業的突圍之路。

需求：SAF 元年驗證政策力度，廣闊市場乘風而起

SAF 能量密度高、制備方式靈活、與現有航空動力系統兼容度高，是 當前全球航空減碳優選方案，SAF 元年已驗證了其政策驅動的剛性， 后續有望迎來兩次增長斜率向上：①2025 年歐盟 2%強制摻混政策落 地，據 S&P 預測，此政策將讓歐洲市場在今年增加 130 萬噸的 SAF 需 求，達到 190 萬噸，據 IATA 預測，屆時全球消費量則有望達 210 萬 噸。②2027 年將進入國際航空業碳抵消與削減機制（CORSIA）第二正 式階段，屆時 ICAO 所有 193 個成員國將強制承擔其碳抵消責任，預 計將成為政策驅動從地域性轉向全球性的重要拐點，據 IEA 預計，屆 時全球 SAF 消費量或達到 338-854 萬噸之間。③更遠期看，據 IATA 預計，2050 年 SAF 消費量將需要達到 3.58 億噸，以當前價格水平下 計算對應理論市場規模或遠超萬億。中國視角下，SAF 產業政策鋪墊 已久，基調或逐步由政策引導向硬性約束邁進。

供給：海外裝置擴產不及預期，HVO 擠壓 SAF 產能空間

我們認為毋須擔憂 SAF 供給擴張過快：①HVO 與 SAF 因技術路線相 通，產能統計口徑交叉致名義產能具有誤導性。②據德國 UFOP 《2024/2025 年生物柴油報告》，2024 年全球 HVO 產量 1545.8 萬噸， 消費量 1561.9 萬噸，HVO 本身已面臨一定程度短缺，而英國石油、 殼牌、Neste 等能源巨頭紛紛延緩擴張計劃，或使得現有 HVO 裝置轉 產 SAF 難度更大。③在 RED III 雙倍計數取消以及歐盟對美征收 SAF 反傾銷稅的背景下，HVO 消費提升或將擠壓歐盟 SAF 供應，導致實際 SAF 投放產能更偏少。 ④近期進入國內外裝置檢修高發期，SAF 供不 應求態勢強化，預計 2025 年將存在 10 萬噸缺口。我們認為，當前 SAF 新增產能更依賴新裝置投產而非老裝置轉產，中國有望憑借全球 領先的產能規劃及投產進度率先搶占海外 SAF 市場高地。