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聯化科技公司研究報告：農藥穩健增長，醫藥CDMO前景廣闊。

行業領先的化學技術解決方案提供商

公司創立于 1985 年，位于浙江省臺州市，早期主要從事香精、香料中間體等產品的開發與生 產。隨后公司進一步拓展其業務，逐步發展成為全球農藥、醫藥及功能化學品領域的定制生產 服務供應商。公司植保產品主要包括殺蟲劑、除草劑和殺菌劑原藥及其中間體，植物生長調節 劑，土壤增效劑及中間體等；醫藥產品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌類藥物、降血糖 類藥物、心血管類藥物、抗腫瘤類藥物、抗病毒類藥物、神經類、多動癥及有關老年疾病等藥 物的中間體、注冊高級中間體及 API 原料藥等；功能化學品產品主要包括個人/家用護理品、新 型顯示材料中間體、造紙及密封膠化學品、光伏、電池產業相關化學品等。公司從 2021 年介 入新能源行業，目前以銷售 LiFSI、正極材料和電解液產品為主。

農藥：國際巨頭領先，中國企業加速追趕

從總量維度看，全球農藥行業已邁入成熟階段，但仍有周期劇烈波動。2024 年全球農藥銷售 額為 772.0 億美元，同比下滑 6.8%，隨著全球人口的持續增長，農藥行業仍將穩步擴張。從 行業競爭格局來看，近幾十年全球頻繁并購重組，農藥行業已經形成寡頭壟斷的格局，2024 年 全球前 5 大農藥企業市占率達到 57.4%，農藥巨頭通過創新藥研發高壁壘與下游制劑環節品牌 +渠道全方位打造起自身護城河。國內企業集中度在持續提升，原藥環節格局的改善會有利于 企業的議價能力提升，未來頭部企業的溢價能力有望增強。國內原藥企業也在向前段創新藥環 節進發，包括自主開發或為國外巨頭 CDMO 代工開發新藥，盈利能力有望持續增強。公司深 耕植保行業 20 余年，致力于以 CDMO 業務合作模式，為核心客戶提供覆蓋完整產品生命周期 的研發、生產及供應鏈一站式解決方案，是全球五大原研植保公司的戰略合作伙伴，得到客戶 廣泛的認可。

醫藥 CDMO：小分子領域趨勢積極，快速延伸至小核酸打開增量空間

公司布局小分子 CDMO 業務十余年，擁有多層次的研發技術平臺和完備的體系建設。自 2017 年以來，公司醫藥板塊收入整體保持增長態勢，2024 年有所下降，2025H1 實現大幅回升，收 入為 10.18 億元，同比增長 42.80%，其中預計商業化階段產品仍貢獻大部分收入（2024 年占 比接近 80%）。2024 年公司擁有商業化階段產品 18 個，臨床Ⅲ期階段產品 30 個，其他臨床 階段產品共計 65 個。2022 年以來，小核酸藥物 BD 交易日益火熱，2025 年小核酸藥物交易 數量為 32 個，交易總金額為 290.22 億美元，其中首付款為 23.54 億美元，再創新高，商業價 值得到驗證。相較于傳統的小分子化學藥物和抗體藥物，小核酸藥物展現出三大顛覆性優勢。 （1）靶點選擇范圍極大擴展。（2）藥效強且持久。（3）小核酸藥物的開發可以實現“平臺化”， 研發周期短，成功率高。公司憑借小分子 CDMO 的技術、質量體系、客戶基礎，快速向小核 酸新技術領域拓展。