家電行業(yè)深度研究報告：國補(bǔ)政策延續(xù)，2026年內(nèi)需壓力可控.pdf

家電行業(yè)深度研究報告：國補(bǔ)政策延續(xù)，2026年內(nèi)需壓力可控。2025 年 12 月 30 日，國家發(fā)展改革委、財政部印發(fā)《關(guān)于 2026 年實施大規(guī)模 設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知》，明確了 2026 年“兩新”政策的支持 范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和工作要求。2026 年以舊換新政策明確了 6 類家電產(chǎn)品參與 補(bǔ)貼，包括冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦和熱水器，要求能效或水效在 1 級，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一定位銷售價格的 15%，且單件補(bǔ)貼金額不超過 1500 元。第 一批國補(bǔ)資金 625 億元已于 12 月 30 日下達(dá)，確保元旦及春節(jié)銷售旺季得到 刺激。

2025 年國補(bǔ)效果呈前高后低態(tài)勢。2025 年全國 12 類家電以舊換新產(chǎn)品銷售 超 1.29 億臺，我們預(yù)計帶動當(dāng)年銷售額約 4400 億元，考慮到各省市還存在自 行擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍的情況，我們認(rèn)為實際拉動效果或更佳。自 2025Q3 以來，因 國補(bǔ)下發(fā)資金的減少以及高基數(shù)影響，家電各品類增速開始放緩，25Q4 主要 補(bǔ)貼品類內(nèi)銷額合計下滑達(dá) 14%。

2026 年國補(bǔ)政策追求平穩(wěn)有序，補(bǔ)貼力度有所收緊，擴(kuò)圍品類或受沖擊。相 較 2025 年，2026 年國補(bǔ)政策在總發(fā)放額度、補(bǔ)貼品類、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼幅度 和上限等均有所收緊。但在資金下達(dá)上更追求平穩(wěn)有序以及資金均衡有效使 用，將有望解決國補(bǔ)資金失衡、發(fā)放節(jié)奏不均勻的問題，進(jìn)而提升消費者購買 體驗和緩解企業(yè)應(yīng)對國補(bǔ)資金斷續(xù)的壓力。考慮到 2026 年國補(bǔ)刺激品類收窄， 我們認(rèn)為對 2025 年擴(kuò)圍品類或?qū)砀呋鶖?shù)沖擊。

家電 26Q2 或迎高基數(shù)壓力，2026 年全年壓力可控。2026 年國補(bǔ)資金或?qū)⒁?較平均的規(guī)模（第一批下達(dá)資金 625 億元）進(jìn)行逐季發(fā)放，我們測算 25Q2 家 電補(bǔ)貼金額或超 400 億元，因此 26Q2 在資金平穩(wěn)的背景下，或?qū)⒂瓉砀呋鶖?shù) 壓力。全年維度看，考慮到 25H2 國補(bǔ)刺激力度的下滑以及 2026 年全年更為 平穩(wěn)的資金下達(dá)節(jié)奏，我們認(rèn)為 2026 年全年壓力可控。定量角度看，我們測 算國補(bǔ)對空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視四大家電產(chǎn)品的更新需求和內(nèi)銷量的影響。 中性假設(shè)下（2026 年家電國補(bǔ)資金 700 億元，2027 年 350 億元），我們預(yù)計四 大家電產(chǎn)品 2026 年更新需求以及內(nèi)銷量同比分別+2.5%和-3.2%，2027 年同比 分別+0.9%和+0.8%。于此同時，我們考慮最悲觀情況，即 2026 年國補(bǔ)資金達(dá) 到 750 億元，但 2027 年無國補(bǔ)支持（假設(shè)此前國補(bǔ)刺激的需求均在 2027 年體 現(xiàn)透支影響），在此情況下，我們預(yù)計 2027 年四大家電產(chǎn)品更新需求及內(nèi)銷量 同比分別-19.4%和-15.4%。