投資銀行業(yè)與經(jīng)紀業(yè)行業(yè)：復(fù)盤投融資平衡周期，如何看待本輪“慢牛”的持續(xù)性？.pdf

投資銀行業(yè)與經(jīng)紀業(yè)行業(yè)：復(fù)盤投融資平衡周期，如何看待本輪“慢牛”的持續(xù)性？投融資平衡是資本市場監(jiān)管的重要目標之一，周期視角來看融資周期普遍略滯后于投資周期， 且一定程度上會影響市場投資端的風(fēng)格和節(jié)奏。市場普遍高頻且重點關(guān)注于投資端監(jiān)管的變 化，而本篇報告從重點復(fù)盤歷史上較為典型的融資周期，重點關(guān)注融資周期的拐點規(guī)律及投融 資監(jiān)管互動對風(fēng)格的影響，并結(jié)合本輪監(jiān)管周期的實際情況對后續(xù)節(jié)奏進行一定展望。

復(fù)盤：過往融資監(jiān)管周期拐點及調(diào)節(jié)節(jié)奏如何？

首先我們先從整體上對于過往融資監(jiān)管周期及融資表現(xiàn)做把握與劃分。大致可劃分為 6 個階 段，每個階段大概持續(xù) 2-4 年：1）2008-2009 年（危機逆周期寬松）；2）2010-2013 年（規(guī) 范收緊）；3）2014-2015.06（市場化改革型寬松）；4）2015.07-2018（風(fēng)險防控型收緊）；5） 2019-2023.07（注冊制改革規(guī)范寬松）；6）2023.08 至今（統(tǒng)籌平衡型逆周期調(diào)控）。 其次我們關(guān)注融資監(jiān)管周期切換拐點。寬松拐點或因經(jīng)濟危機下流動性緊張、實體經(jīng)濟承壓的 市場紓困需求觸發(fā)（2008 年），或因前期調(diào)控較緊致融資功能收縮，疊加市場情緒修復(fù)、市場 化改革推進以適配實體融資需求形成（2014 年），或因?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展需要，依托資本市場 改革激活融資功能產(chǎn)生（2019 年）；收緊拐點源于市場風(fēng)險防控與融資秩序規(guī)范需求，或為二 級市場趨熱、流動性過剩下的規(guī)范收緊，引導(dǎo)市場理性運行（2010 年），或為二級市場大跌伴 隨風(fēng)險爆發(fā)、承接能力不足（2015 年），防控資金分流、統(tǒng)籌一二級市場平衡需要（2023 年）。 另外我們進一步關(guān)注各項政策（IPO 再融資 并購重組）的配合和調(diào)控節(jié)奏，往往從 IPO 調(diào)控 開始（對二級市場影響最直接顯性），節(jié)奏上先釋放信號來調(diào)節(jié)速度，后進行配套優(yōu)化。

再看本輪：投資端機制趨于完善，融資端結(jié)構(gòu)性放松，“慢牛”延續(xù)性可期

監(jiān)管上，協(xié)同性和執(zhí)行力更強。1）一委一行一局一會頂層協(xié)同統(tǒng)籌+證監(jiān)會內(nèi)部中樞的雙重協(xié) 同機制下當(dāng)前監(jiān)管相較此前更加協(xié)同高效，對于市場調(diào)控把握更加精準；2）吳清主席提及十 五五時期，將完善中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)，豐富跨周期逆周期調(diào)節(jié)的手段和機制，增強市場內(nèi) 在穩(wěn)定性。 節(jié)奏上，融資政策完善初期。復(fù)盤來看牛市往往不會在融資尚未放開時出現(xiàn)拐點（歷史上市場 走高往往伴隨著融資的相對高點）。從融資周期視角進一步審視本輪，處于總量審慎、對科創(chuàng)、 頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)做結(jié)構(gòu)性傾斜的逐步完善初期階段，風(fēng)格上可能有所傾斜。