青松股份公司研究報告：雙聚焦戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)跑化妝品ODM賽道.pdf

青松股份公司研究報告：雙聚焦戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)跑化妝品ODM賽道。戰(zhàn)略雙聚焦客戶與產(chǎn)品，受益行業(yè)尾部產(chǎn)能出清。諾斯貝爾為全球美妝供應(yīng)鏈核心企業(yè)，持 續(xù)領(lǐng)跑化妝品 ODM 賽道。1）股權(quán)：股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，諾斯貝爾為第一大股東，公司無實控人； 2）管理：核心團(tuán)隊深耕化妝品代工與供應(yīng)鏈管理二十余年，具備突出的大客戶服務(wù)、產(chǎn)能運(yùn) 營與精細(xì)化管理能力；3）財務(wù)：2022 年徹底剝離化工業(yè)務(wù)，2025 年前三季度營收 15.53 億 元，同增 12%；歸母凈利潤 1.11 億元，同增 247%；毛利率提升至 19.2%。公司 2025 年預(yù) 計實現(xiàn)營收 22.18 億元，同增 14%，歸母凈利潤 1.30-1.65 億元，同增 138%-202%。

客戶多元擴(kuò)容，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化。1）產(chǎn)能：諾斯貝爾為全球領(lǐng)先、中國第一大化妝品 ODM 企 業(yè)，面膜日產(chǎn)能 650 萬片（全球第一），膏霜日產(chǎn)能 100 萬支，濕巾日產(chǎn)能 8300 萬片，規(guī)模 化交付能力突出；2）客戶：深度綁定寶潔、聯(lián)合利華、雅詩蘭黛等國際美妝巨頭，以及珀萊 雅、谷雨、HBN 等本土頭部及高聲量新銳品牌，是中國美妝領(lǐng)域唯一獲得 “寶潔全球外部業(yè) 務(wù)合作伙伴卓越獎” 的企業(yè)，客戶壁壘深厚；3）研發(fā)：研發(fā)團(tuán)隊超 180 人，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定 在 3%以上，累計專利 134 項，在面膜基材、功效護(hù)膚配方等領(lǐng)域形成技術(shù)優(yōu)勢，支撐產(chǎn)品快 速迭代與客戶需求高效響應(yīng)。

面膜&護(hù)膚雙輪驅(qū)動業(yè)績增長，柔性高效妝品代工企業(yè)迎來轉(zhuǎn)型紅利。1）面膜業(yè)務(wù)：作為公 司核心增長支柱，憑借高毛利、強(qiáng)技術(shù)壁壘與國際客戶訂單回流，增長確定性強(qiáng)；2）護(hù)膚業(yè) 務(wù)：聚焦功效護(hù)膚、油養(yǎng)膚、防曬、次拋精華等高景氣賽道，依托諾斯貝爾研發(fā)與制造能力， 打造第二增長曲線；3）行業(yè)紅利：化妝品代工行業(yè)加速出清，中小企業(yè)持續(xù)退出，頭部企業(yè) 份額持續(xù)提升，公司充分受益于行業(yè)格局優(yōu)化。