餐飲行業深度：餐飲邊際修復，關注優質龍頭.pdf

餐飲行業深度：餐飲邊際修復，關注優質龍頭。餐飲供需變化：淘汰加劇、價格企穩。2023 年來，餐飲行業經歷系統性客單價下 移，消費者主動降級+品牌降價行為共同壓縮了客單價空間。但從趨勢來看，根據 龍頭調價動作及行業層面的紅餐網數據，2024 年下半年-2025 年行業價格降幅 有明顯收窄趨勢。結合 2026 年 2 月的數據顯示，CPI 回升至 1%左右，餐飲收入 增速回升，或預示著價格壓力的邊際改善，餐飲業利潤有望迎接修復。同時，2023 年來，餐飲門店平均存續周期降至 15-16 個月，新開業的餐飲商家面臨出清壓力； 2025 年全國餐飲新注冊門店約 240 萬家，進場情緒有所退潮。

行業發展趨勢：外賣增量、效率革命。歐睿數據表明，2014-2025 年間中國餐飲 業線上點單占比持續提升，2025 年線上點單比例已達 29%，上市餐飲企業該趨 勢演變更為劇烈。可預見的時間維度內，我們認為外賣占比的繼續提升是大概率 事件，我們以平價中式正餐模型為例，測算外賣占比對 OPM 的影響。根據測算， 25%-35%附近水平為外賣擴張紅利期；外賣占比合理擴張上限約為 35%-40%； 若外賣占比突破 40%，外賣收入增長則是以 OPM 換取規模，且利潤代價隨外賣 占比升高加速放大。在前端場景轉變的同時，炒菜機器人和智能化系統帶來后廚 效率革命，有效減少了出餐時間與人力成本。

動態更新：海底撈向好變化。海底撈每一輪人事的變革都對應公司戰略方向的調 整。此次創始人重回掌舵，有望依托其深厚的餐飲從業經驗和管理洞察力、強執 行號召力和資源調用能力，在存量競爭時代，把控戰略方向，穩住主品牌發展， 加速第二曲線成長節奏。從公司經營跟蹤來看，主品牌維度，2024 年下半年海底 撈客單價同比企穩，2026 年春節假期客流上行，實現良好開局；新品牌方面，新 品牌覆蓋火鍋、壽司、烤肉、小火鍋等多個餐飲行業大賽道，具備較大的擴張潛 力。同時，公司已展現出通過高比例派息回饋股東的意愿，隨著分紅力度的加大， 公司的股息率從早年的不足 1%大幅提升至近年的 5%左右，安全邊際優勢提升。