投資第一性原理，是景氣而非集中度.pdf

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時間：2026/04/29
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投資第一性原理，是景氣而非集中度。

光模塊當前位置到底高不高？

前言：截至 2026 年 4 月 24 日，光模塊方向交易熱度與討論熱度均達到年內高點（擁擠度數據創歷史最高），在此背景下，市場對該方向熱度能否持續與股價能否再創新高產生了一定分歧，本篇報告試圖從歷史經驗復盤角度來回答以上問題。我們認為，若景氣持續，光模塊方向仍未到達高位，擁擠度的籌碼視角并不能作為高點回撤的信號。核心結論：通過復盤 2005 年至今鋼鐵、白酒、移動互聯網、鋰礦、鋰電池等熱點題材的籌碼信號、景氣信號與指數走勢我們發現： 1、籌碼信號視角來看，擁擠度等籌碼信號可以更高，過去 10 年的經驗可以被打破。從絕對位置來看，截至 2026 年 4 月 26 日，光模塊方向擁擠度已達歷史高位，成交額占比 10MA 數據為 6.35%，該指標已高于白酒、移動互聯網、鋰礦、鋰電池等過去 10-20 年間的高熱度題材，僅低于鋼鐵方向，其成交額占比 10MA 為 13.88%。因此，從絕對位置視角，當前光模塊擁擠度的“高位”信號仍可被打破。 2、擁擠度高點并非對應指數高點，景氣的拐點更可能對應 K 線高點。通過復盤歷史上數輪熱點題材的籌碼信號、景氣信號與指數走勢我們發現：相較于籌碼信號，景氣信號更為關鍵， ROE_TTM 的高位拐點更有可能成為頂部信號。這一規律在過去 20 年的鋼鐵、白酒、移動互聯網、鋰礦等多輪熱點行情中均得到了有效驗證，單一的籌碼視角并不能作為頂部信號。 3、若景氣度能夠進一步擴散，籌碼結構有望得到優化，且并不影響股價上升趨勢。當前市場在光模塊等熱門賽道的高擁擠度本質上是資金對確定性溢價的極端追求，從歷史上看，這種高擁擠度并不必然導致趨勢終結，關鍵變量在于景氣度的擴散效應，若能出現更多景氣品種，則上漲行情有望進一步擴散，而本身如光模塊等熱點題材的籌碼壓力也能得到一定釋放，在不破壞中長期上升趨勢的前提下實現籌碼結構的優化。