科倫博泰-6990.HK-深度報告：ADC創新領軍者，管線全球價值兌現在即.pdf
- 上傳者：敏*
- 時間：2026/05/22
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科倫博泰（6990.HK）作為中國ADC創新領軍者，依托OptiDC平臺構建了完整的創新藥研發運營體系。公司已完成從研發型Biotech向商業化Biopharma的轉型，旗下四大核心創新藥已在國內獲批上市，覆蓋非小細胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、結直腸癌等高發惡性腫瘤治療領域。核心產品蘆康沙妥珠單抗（SKB264）是全球首個獲批肺癌適應癥的TROP2 ADC藥物，具備全球同類最優（BIC）潛質。
在臨床進展方面，sac-TMT在HR+/HER2-乳腺癌2L+人群中mPFS達8.3個月，有望成為BIC TROP2 ADC；在TNBC領域，2L標準療法地位已確立，1L治療數據積極；在NSCLC領域，sac-TMT精準切入EGFR突變患者，mPFS顯著優于化療組，并正通過聯合K藥方案拓展一線治療。公司借力默沙東的全球臨床開發能力，sac-TMT在全球多項三期臨床試驗中密集展開，涵蓋婦科腫瘤、胃癌等多個空白賽道。
平臺實力方面，公司與默沙東達成多筆交易，交易對價最高可超118億美元，默沙東對科倫博泰的認可上升至ADC平臺能力認可。除sac-TMT外，SKB410、SKB571等多款合作ADC資產快速進入全球臨床階段。非腫瘤領域，SKB378、SKB575等管線持續推進。
商業化及財務方面，公司四大產品均已納入國家醫保，商業化團隊規?；涞?，2025年銷售藥品收入達5.4億元，收入結構多元化驅動增長。毛利率穩步提升，研發費用率維持高位。預計2026-2028年公司收入分別為25/41/66億元，歸母凈利潤為-1.3/5.0/14.5億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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