游戲行業(yè)深度研究報(bào)告：擁抱版號(hào)常態(tài)化戴維斯雙擊，游戲出海系核心催化.pdf

游戲行業(yè)深度研究報(bào)告：擁抱版號(hào)常態(tài)化戴維斯雙擊，游戲出海系核心催化。受監(jiān)管、版號(hào)停發(fā)等影響，手游市場(chǎng)收入增幅縮減。2021 年中國(guó)游 戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入 2965.13 億元，yoy+6%，其中手游市場(chǎng)收入 2255 億元，yoy+8%，首次跌破雙位數(shù)，下半年受監(jiān)管影響新游減少 且頭部存量游戲回調(diào)明顯。受 830 新政及版號(hào)暫停發(fā)放等影響， 21Q4 手游收入 553 億 yoy-2%，季度增速創(chuàng)新低。22Q1 影響持續(xù)， 手游買(mǎi)量投放產(chǎn)品較同比減少 20%，行業(yè)正在承受寒冬。

游戲板塊 21 年整體收入增長(zhǎng)放緩，22 年影響有望消除，供給側(cè)改革 后更重視研發(fā)及長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)。2021 年 9 家港股游戲公司網(wǎng)絡(luò)游戲收 入共 2572 億元（含出海），yoy+11.24%，整體毛利率 53%。供給側(cè) 改革背景下，多港股公司受 830 新政、版號(hào)停發(fā)后新游延后、研發(fā)及 推廣開(kāi)支增加等影響導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅減少，靜待版號(hào)審批常態(tài)化后盈 利彈性釋放。騰訊、網(wǎng)易手游業(yè)務(wù)收入占中國(guó)手游海內(nèi)外市場(chǎng)收入達(dá) 64%，830 新政影響 22H2 有望基本消除。A 股已披露公司中，吉比 特 21 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，收入同比增長(zhǎng) 68%至 46 億元，21 年新游 《一念逍遙》貢獻(xiàn)主要增量，公司凈利潤(rùn)率達(dá) 38%。完美世界 22Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告《幻塔》新游帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚螒驑I(yè)務(wù)扣非凈利約為 4.40~4.60 億元，yoy+32.84%~38.87%。我們看好三七互娛、完美世 界、吉比特等公司 22 年業(yè)績(jī)企穩(wěn)，版號(hào)恢復(fù)及游戲出海提供彈性。

國(guó)產(chǎn)游戲出海成風(fēng)，全球化戰(zhàn)略成效顯著。2021 年中國(guó)自主研發(fā)游 戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入達(dá) 160.9 億美元，yoy+21.8%。中國(guó)游戲廠 商出海成績(jī)斐然，多品類(lèi)開(kāi)拓表現(xiàn)亮眼，42 款手游海外市場(chǎng)超 1 億 美元，三七互娛“三消+SLG”《Puzzles & Survival》新游創(chuàng)新高。 以騰訊、網(wǎng)易、三七互娛等為代表的游戲公司海外收入占比持續(xù)上 升，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)成為關(guān)鍵。全球發(fā)行商收入 TOP100 中，超過(guò) 30 家 中國(guó)公司上榜，騰訊、網(wǎng)易具備多年出海經(jīng)驗(yàn)，三七互娛新力軍崛 起，穩(wěn)居中國(guó)手游發(fā)行商全球收入 TOP5。data.ai 發(fā)布 2022 年全球 52 強(qiáng)發(fā)行商榜單，中國(guó)發(fā)行商數(shù)量 17 家首次超過(guò)美國(guó)。

廣闊天地大有可為，美日韓成兵家必爭(zhēng)之地。疫情后時(shí)代海外手游市 場(chǎng)未見(jiàn)回落，美國(guó)、日本、韓國(guó)及東南亞移動(dòng)游戲市場(chǎng)銷(xiāo)售收入仍同 比增長(zhǎng) 6%以上。在 20 年高基數(shù)下，2021 年中國(guó)手游在美國(guó)地區(qū)收 入同比增長(zhǎng)超過(guò) 50%，美國(guó)地區(qū)再次成為最大海外市場(chǎng)，同時(shí)也憑借 超過(guò) 20%的市場(chǎng)份額中國(guó)成為美國(guó)手游市場(chǎng)最大的進(jìn)口國(guó)。此外， 21 年中國(guó)手游在英國(guó)、德國(guó)和港澳臺(tái)地區(qū)也取得 30%左右同比增 長(zhǎng)，并在日韓 TOP100 收入占比超過(guò) 20%，在東南亞市場(chǎng) TOP100 收入占比達(dá) 50%以上，包括網(wǎng)易《荒野行動(dòng)》、三七互娛《云上城之 歌》、《Puzzles & Survival》、阿里旗下靈犀互娛《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》 等在內(nèi)的中國(guó)手游持續(xù)刷新海外各地區(qū)收入榜、下載榜、增長(zhǎng)榜等。

版號(hào)恢復(fù)發(fā)放引導(dǎo)精品化，頭部公司儲(chǔ)備豐富待釋放。4 月 11 日 晚，國(guó)家新聞出版署公布 4 月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅲ?45 款游戲。從數(shù)量看，較 8 月暫停之前（月均 80+款）有所下滑，供給端收 嚴(yán)仍是趨勢(shì)，監(jiān)管層旨在通過(guò)總量控制，引導(dǎo)行業(yè)精品化發(fā)展，而游 戲產(chǎn)品類(lèi)型、題材多元，廠商分布正常。三七互娛、完美世界、吉比 特、心動(dòng)等公司游戲儲(chǔ)備眾多，版號(hào)重新恢復(fù)有望帶來(lái)戴維斯雙擊。