可立克（002782）研究報告：雙重拐點，磁性汽車電子龍頭.pdf

可立克（002782）研究報告：雙重拐點，磁性汽車電子龍頭。磁性電子器件預(yù)計將迎來行業(yè)需求加速和經(jīng)營周期改善的雙重拐點共振：1）行業(yè)隨著新能 源車及光伏等行業(yè)增長，有望新增數(shù)百億市場成長空間。2）行業(yè)毛利率 2021 年受上游銅 價等大幅上漲影響較大，2022 年行業(yè)毛利率有望隨著上游原材料及下游新能源車及光伏行 業(yè)規(guī)模效應(yīng)迎來拐點。

公司是全球知名國內(nèi)領(lǐng)先的磁性元件和電源技術(shù)解決方案供應(yīng)商，不斷通過內(nèi)生外延提升 核心競爭優(yōu)勢，卡位新能源車及光伏兩大細分新興成長需求。公司長期深耕磁性元件以及電 源產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品適用于 UPS 電源、汽車電子、光伏儲能、充電樁、網(wǎng)絡(luò)通信、消費類電 子、電動工具、LED 照明等多領(lǐng)域。近年來公司規(guī)模化逐步顯現(xiàn)，2017 至 2021 年公司營業(yè) 收入復合增速達 15.58%，2021 年營收同比增速達 28.83%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢。2022Q1 進一 步加速，同比增速達 39.13%。

汽車電子磁性需求爆發(fā)，磁性器件單車價值量有望達到 1500 元以上，隨新能源汽車 800V 平臺滲透周期，新的市場成長空間打開。公司前瞻布局，已經(jīng)成為絕大部分主流廠商的核心 供應(yīng)商。公司為大眾 MEB 平臺主要供應(yīng)商，從海外高端客戶向國內(nèi)市場開拓。公司主要生 產(chǎn)銷售 OBC、DC-DC、逆變器、電驅(qū)動、電控、BMS 等關(guān)鍵部件的磁性元件。公司新能源 車領(lǐng)域直接或間接配套的客戶主要有大眾、奧迪、 比亞迪、現(xiàn)代、長城、小鵬、理想、蔚 來等。

光伏：行業(yè)性裝機需求持續(xù)加速，公司主打品牌逆變器和儲能客戶，自動化改造+產(chǎn)線規(guī)模 效應(yīng)帶動非線性增長。磁性元件是光伏儲能核心部分逆變器的重要組成部分，根據(jù)大比特產(chǎn) 業(yè)研究測算，預(yù)計全球光伏儲能逆變器市場磁元件空間由 2020 年 48.9 億元提升至 2025 年 114.2 億元，CAGR+18.49%。目前公司已成功研發(fā)了 320KW 級別的大功率光伏逆變器用升 壓電感和逆變電感，同時直接或間接客戶包含陽光電源、錦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上 能電氣等主流光伏、儲能公司。我們認為公司未來整合、協(xié)同海光電子相關(guān)業(yè)務(wù)后，有望進 一步完成客戶的拓展。

充電樁：超級快充逐漸成為產(chǎn)業(yè)趨勢，深度綁定頭部客戶。根據(jù) Astute 預(yù)計未來全球充電 樁市場有望以 17.5%的年復合增長率快速擴張，同時以中國為主的亞太地區(qū)將在充電樁份 額中占據(jù) 80%，主導全球市場。目前充電速度慢是新能源汽車一大痛點，產(chǎn)業(yè)逐漸形成超 級快充的共識，華為預(yù)計在 2025 年推出的 FC3 快充方案能夠?qū)崿F(xiàn) 5 分鐘 80%容量的充電 速度。在超充迭代過程中，充電樁為了適配目前的低電壓存量充電樁，需要加裝 DC－DC 升 壓模塊，這將在極大程度上提升磁性元件的需求量。目前公司新產(chǎn)品進展順利，已成功開發(fā) 175KW、350KW 超級快速充電樁用水冷高頻磁性元件。

外延：擬收購海光電子，磁性行業(yè)本土龍頭整合在即，進入強者恒強時代。2021 年 12 月， 公司對價 1.86 億元向天津光電收購海光電子 54.25%股權(quán)；2022 年 3 月與海光電子股東李 東海簽署協(xié)議，擬收購海光電子 10%股權(quán)。兩次收購成交額總計 2.08 億元，預(yù)計收購完成 后，公司將持有海光電子 64.25%股權(quán)，獲得實際控制權(quán)。海光電子在變壓器領(lǐng)域深耕多年， 和可立克同為行業(yè)協(xié)會評價為國內(nèi)排名前 3 的電子變壓器企業(yè)，產(chǎn)品豐富同時涵蓋華為、艾 默生等優(yōu)質(zhì)客戶。未來可立克與海光電子完成產(chǎn)業(yè)整合后，有望進一步打開國內(nèi)市場，同時 結(jié)合海外大眾 MEB 純電平臺客戶，雙方在細分市場和國內(nèi)外客戶方面未來仍有較大成長空 間。

海光電子擬收購落地后，預(yù)計收入利潤有望繼續(xù)增厚。根據(jù)我們預(yù)計，2022 年海光電子營 收約 14~16 億，維持之前穩(wěn)步增長態(tài)勢。預(yù)計整合后海光電子盈利能力有繼續(xù)提升。