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巴比食品（605338）研究報告：供應鏈與管理護航，加盟團餐齊發力。早餐行業空間廣闊、競爭激烈，場景較剛需，連鎖早餐店更具競爭優勢，未 來行業仍具整合空間。根據英敏特數據，早餐行業 22 年規模約 2 萬億元， 場景較為剛需，中式早餐仍為消費主流，包點類接受度廣。在供給端效率偏 低、從業者經營辛苦，但需求端追求方便快捷的情況下，行業連鎖化為大趨 勢。連鎖早餐店具備高性價比、高效率、受眾人群廣的優勢，目前包子店多 為區域性企業，連鎖企業數量較少，未來行業仍具整合空間。

供應鏈與管理護航，規模效應下占據優質點位、打造高效單店模型。1）供 應鏈穩定且高效，打造高性價比產品。采購方面，多種策略穩定供應價格， 合作優質供應商；生產與配送方面，自設中央工廠、日配體系效率高；研發 方面，高管重視研發創新，產品推新速度快。2）加盟商運營管理制度較為 完備，信息化系統助力運營管理效率提升。3）規模效應下公司以先發優勢 占據優質點位，目前上海市場門店數量達 1300+家，密集開店壁壘更深，方 便消費者購買的同時加深品牌認知度。單店模型較為優質，初始投資較少， 投資回收期僅 8-12 個月，營收穩定，老店續約意愿強。

巴比食品未來業績增長點在于加盟門店擴張、同店增長、團餐業務發展。1）加 盟門店擴張：現有工廠逐漸投產爬坡，新工廠穩步建設，緩解當下產能緊張 局面。并購效率更高，公司 22 年 3 月以 2250 萬元受讓德祥中茂 75%股 權，相當于并購武漢 676 家門店。在多重優勢下加盟商加盟意愿較強，支撐 公司快速拓店，預測公司 22-24 年加盟店達 4481/4960/5606 家。2）同店增 長：三代升級門店占比提升、產品品類延伸、渠道優化等提振同店收入。 3）團餐業務：空間廣闊、增速亮眼，營收占比有望提升至 30%-40%。