晶澳科技（002459）研究報告：垂直一體化穩(wěn)健發(fā)展，組件盈利性行業(yè)領(lǐng)先.pdf

晶澳科技（002459）研究報告：垂直一體化穩(wěn)健發(fā)展，組件盈利性行業(yè)領(lǐng)先。主營光伏組件業(yè)務(wù)，組件收入占比 96%。公司是全球領(lǐng)先的一體化組件商， 2005 年成立，2007 年在納斯達(dá)克上市，2018 年進(jìn)行私有化退市，2019 年通 過借殼上市回歸 A 股。公司 2021 年組件出貨量 24.1GW，全球排名第三。公 司 2021 年實現(xiàn)營收 413.0 億元，同增 59.8%，其中海外銷售收入占比 61%； 2021 年歸母凈利潤 20.4 億元，同增 35.3%。

光伏行業(yè)高景氣，一體化組件商有望迎來量利齊升。隨著全球碳中和進(jìn)程加 速推進(jìn)，2022/23/24 年全球組件出貨量有望實現(xiàn) 270/337/410GW，達(dá)到 32%/25%/22%以上的增長。同時組件環(huán)節(jié)一體化和頭部集中趨勢加強(qiáng)。未來 1-2 年隨著硅料新產(chǎn)能落地緩解供給瓶頸，硅料價格有望開啟下行通道，光 伏組件商的盈利能力將得到一定程度擴(kuò)張。

組件銷售規(guī)模領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)勢顯著。公司近五年全球組件出貨排名穩(wěn)居 前三。得益于均衡的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、高效的生產(chǎn)運營、廣泛的品牌渠道、良好的 費用管控等多方面競爭優(yōu)勢，公司的單瓦凈利指標(biāo)連續(xù)多年處在行業(yè)領(lǐng)先位 置。2021 年和 2022Q1 單瓦扣非凈利分別達(dá)到 0.077 和 0.106 元。

一體化、全球化的產(chǎn)能布局。公司是典型的一體化組件商，截至 2021 年底， 公司硅片/電池/組件的產(chǎn)能分別為 32/32/40GW，預(yù)期到年底將超過 40/40/50GW，是產(chǎn)能配比最均衡、最穩(wěn)定的一體化廠商。公司在越南擁有 4.0/3.5/3.5GW 的產(chǎn)能，助力公司提升在美國和東南亞市場的競爭力。

順應(yīng)行業(yè)趨勢，多維度不斷提升產(chǎn)品力。光伏行業(yè)大尺寸化的趨勢明顯，截 至 2021 年底，公司 182 尺寸產(chǎn)能占比達(dá)到 70%以上；行業(yè)內(nèi) N 型技術(shù)路線的 選取并不統(tǒng)一，公司目前在建的 N 型 TOPCon 產(chǎn)能 1.3GW，后期或根據(jù)量產(chǎn)和 市場情況，加大 N 型投資力度；此外，公司在組件端推進(jìn)零間距封裝，以提 升組件功率，作為平臺型工藝，可與其他技術(shù)充分疊加。